有色与新材料行业：原油月报：强美元交易渐缓 地缘风险仍存

　　核心观点：强美元交易渐缓和，供应和地缘扰动短期推涨油价

    　　国际油价回顾：11月第一周，巴以停火谈判存在分歧，中东局势仍有再次升级的可能，OPEC+宣布再次延长自愿减产计划至今年底，欧美和中国均开启降息周期，有望刺激原油需求，油价上行；11月6日特朗普胜选美国新任总统，11月8日美联储宣布降息25个bp，鲍威尔称可能放缓降息步伐，特朗普政府主张“对内低税收、对外高关税”，同时鼓励加大传统能源开发，且有通过打压油价对冲潜在通胀压力的诉求，11月中上旬市场交易强美元和原油基本面过剩预期，WTI油价持续走低，近日强美元交易渐缓和，油价回涨；11月18日，美国授权乌克兰使用欧美远程武器打击俄罗斯境内目标，俄罗斯石油生产设施面临受打击的风险，地缘风险升温带动油价阶段性走高。基本面上，美国冬季取暖油和拉美出口需求表现较好，汽柴油持续去库；欧洲和中国成品油需求表现一般，中国出口退税政策调整将进一步增加汽柴油出口成本压力，且随着天气转凉，柴油淡季已至，但汽油需求有回暖迹象。

    　　核心观点：OPEC+再度延长减产计划，2025年基本面过剩压力较大

    　　国际油价展望-机构预测：EIA认为，持续的地缘政治风险以及欧佩克+减产导致的全球石油库存减少将使2025Q1布伦特原油均价达到78美元/桶；2025Q2随着全球石油产量增长，EIA预计全球石油库存将平均增加40万桶/日，2025年下半年，库存将平均增加60万桶/日，库存增加将给原油价格带来下行压力，预计25H2布伦特原油均价将降至74美元/桶，2025年全年布伦特原油均价约76美元/桶。

    　　国际油价展望-本报告预测：美国汽柴油需求表现仍较好，叠加冬季供暖旺季将来临，柴油需求有望回暖，但由于欧美油改气、油改电取暖增多，旺季取暖油需求可能存在不及预期的情况；虽然OPEC+再次延长220万桶/日的自愿减产计划至今年底，但成员国间存在分歧，后续减产计划或较难维系，全球石油供应压力仍较大。参考历年四季度需求和油价普遍低于三季度的情况，我们认为24Q4布伦特油价或位于70-85美元/桶的中低位区间震荡，较Q3环比下降5美元/桶左右。2025年油价中枢或进一步下移：一方面供应端，OPEC+220万桶/日自愿减产计划自今年9月底后逐渐退出、产量预期增加；特朗普上台后，主张加大本土传统能源开发，油企或加大页岩油开采，以美国为首的美洲国家原油产量或加速增加；另一方面需求端，欧美经济增长趋缓，中国经济未见明显修复迹象，叠加LNG（液化天然气）重卡和电动汽车渗透率的不断提升将持续挤占汽油和柴油需求，因此2025年全球原油供应增量或超过需求增量，呈现一定累库，综上判断，2025年油价运行区间或同比下降5-10美元/桶，和我们在上月报中的判断维持不变。

    　　投资建议

    　　后市基本面和国际油价走势判断：美国汽柴油需求表现仍较好，叠加冬季供暖旺季将来临，柴油需求有望回暖，但由于欧美油改气、油改电取暖增多，旺季取暖油需求可能存在不及预期的情况；虽然OPEC+再次延长220万桶/日的自愿减产计划至今年底，但成员国间存在分歧，后续减产计划或较难维系，全球石油供应压力仍较大。参考历年四季度需求和油价普遍低于三季度的情况，我们认为24Q4布伦特油价或位于70-85美元/桶的中低位区间震荡，较Q3环比下降5美元/桶左右。2025年油价中枢或进一步下移：一方面供应端，OPEC+220万桶/日自愿减产计划自今年9月底后逐渐退出、产量预期增加；特朗普上台后，主张加大本土传统能源开发，油企或加大页岩油开采，以美国为首的美洲国家原油产量或加速增加；另一方面需求端，欧美经济增长趋缓，中国经济未见明显修复迹象，叠加LNG（液化天然气）重卡和电动汽车渗透率的不断提升将持续挤占汽油和柴油需求，因此2025年全球原油供应增量或超过需求增量，呈现一定累库，综上判断，2025年油价运行区间或同比下降5-10美元/桶，和我们在上月报中的判断维持不变。

    　　虽然基本面上我们认为短期供需仍偏紧、中期或由紧转松，价格端我们认为短期油价尚存较强支撑、中期油价有向下承压的担忧，但地缘局势的动荡使得能源独立的重要性进一步凸显，传统能源的开发支出有望再次上行，我们认为油气勘探力度加大、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大、技术处国际先进水平的头部油服企业仍具有价值挖掘空间，建议关注：海油工程、中海油服。

    　　同时，随着国家能源安全战略的深入实施，炼化一体化项目建设的推进，国际油价震荡对于龙头企业业绩的影响趋减，“三桶油”作为国家能源安全的重要保障，有望持续受益于相关政策支持，建议关注:中国石油、中国海油、中国石化。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济走弱导致需求不振的风险：若欧美经济持续走弱、中国等新兴经济体消费回暖不及预期，则可能导致国际原油需求不振，基本面判断面临重估风险；

    　　2）供应扰动的风险：OPEC+改变原油供应计划，调整增减产计划的风险；美国油企资本开支调整，页岩油产量释放速度、钻机开工数等均存在较大不确定性；

    　　3）货币政策发挥作用的不确定性：美联储降息周期开启，但其对经济和原油需求发挥的作用仍具较大不确定性；4）地缘局势的不确定性：地缘政治局势的变化会造成油价走势的较大扰动；5）能源迭代的风险：新能源加速替代传统能源的风险，全球2050年净零排放政策调整的风险。

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