风格配置系列研究之二：熨平红利周期波动的稳健选股策略

　　本报告导读：

    　　本文剖析红利风格周期波动的来源，探索如何降低红利的周期波动属性，实现更加稳健的选股策略，适合资金作为中长期底仓标的配置。

    　　投资要点：

    　　红利是A股市场少有的长期业绩相对稳健的投资风格。但是红利也有周期性，在市场风格轮动的过程中，并不存在任何风格，可以适用于所有行情阶段。本文研究的目标在于，剖析红利风格周期波动的来源，探索如何降低红利的周期波动属性，实现更加稳健的选股策略，适合资金作为中长期底仓标的配置。

    　　股息率的高低，一部分来自分红意愿，一部分来自估值。红利的超额收益与价值因子的表现高度相关，红利的周期波动主要来自在价值风格上的主动暴露。并且，市面上现有的主流红利指数，很多采用“股息率加权”，本文发现，股息率加权，会二次放大红利的波动风险，采用“市值加权”，组合的超额收益反而会更稳定。因此，在构造红利股票样本空间时，本文考虑剔除交叉风格的影响：（1）在大小盘市值、价值-成长风格两个维度，进行分组后，在每组中均匀筛选股票，从而剔除市值、价值风格的影响；（2）组合构建时采用市值加权。

    　　在红利样本空间基础上，本文进一步引入价量类的指标，以实现降低波动、增厚收益的目标。第一，引入低波动：组合业绩和稳定性提升，但缺点在于，当市场行情掉头向上、或者上行趋势强劲时，红利+低波组合的弹性不足。第二，引入动量：为克服红利在行情上行趋势中跟不上市场的问题，引入动量，寻找强势股做趋势交易。

    　　组合的进攻弹性增加，但波动风险会加大。考虑到在行情上涨趋势中，分析师对股票的预测容易过度乐观，预期不断抬升，当实际数据不及预期时，股价波动会放大。因此，在红利+动量的组合中，剔除分析师预期过度乐观的股票，组合的稳定性会得到改善。

    　　基于以上分析，本文提出兼顾稳健性和业绩弹性的选股策略（以下简称：优选组合）。（1）在中证800 指数样本股中，根据分红水平，选出红利样本池；（2）对样本池的股票，根据大小盘、价值-成长两个维度分组；（3）采用低波动、动量指标筛选，目标是选出：股价波动不高，且过去一段时间在价格上有所表现的强势股；（4）在以上股票中，进一步剔除分析师预期数据过于乐观的股票，形成最终股票池；（5）对股票池中的股票采用市值加权，构建优选组合。

    　　优选组合每期30 只股票，季度调仓，换手率双边每年3-4 倍。组合业绩稳健，与主流红利指数（中证红利、红利低波）比较，相对中证800，超额收益的周期性大幅降低：2016 年以来绝大多数年超额收益在10%以上（只有2019 年4.36%），2016 年至今整体年化收益17.19%，夏普比0.9，相比中证800 的超额收益17.66%。

    　　风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。