策略研究点评报告：调整期间 哪些方向更具性价比？

市场短期调整，但中期季度级别依旧积极

    市场处于牛市的阶段调整期，短期内或继续震荡，但中期季度级别依旧积极。历史经验显示，在牛市调整期间，GLDI 情绪指标通常会回落至30%左右，周度平均换手率则降至约2.6%。历轮牛市中，最大回撤幅度与牛市级别高度相关，牛市涨幅越大，回撤幅度往往越高。从主要宽基指数来看，过去几轮牛市的平均回撤幅度约为10%。中长期来看，除非后续政策预期彻底落空，或特朗普上台后出现重大不可预知的地缘政治风险，否则中期依然看好季度级别行情。从定量视角观察，A 股证券化率（总市值/滚动4 季现价GDP）当前为76%，处于历史中位水平，后续上涨空间依然足够。

    结构上，优选底部反转的滞涨行业

    结合基本面、估值、情绪热度筛选出“六低一高”有望底部反转的滞涨行业。本轮行业的调整幅度和此前上涨幅度呈现反比例关系，此前滞涨的行业在本轮调整中更具韧性。情绪指标中，地产链、红利类、医药的GLDI 指数下降明显，周期板块、红利类、农林牧渔和食品饮料的换手率下降明显。因此我们通过低估值、低公募基金持仓、低成交额占比/市值占比、低开支增速分位数、低存货增速分位数、低周转率分位数和高现金流分位数，从基本面、情绪到筹码结构几个维度来综合筛选出当前“六低一高”有望底部反转的滞涨行业，如周期板块中的农药、钾肥、纺织化学制品；制造板块中的电网自动化设备、光伏电池组件等；消费板块中的肉制品、乳品等；TMT 板块中的出版、影视动漫制作等。

    国联策略观点

    大小盘情绪热度差拉大到极致后有望收敛，短期小盘风格仍在退潮期。始于10 月18 号的本轮反弹强度远超预期，尤其是小微盘主题方向。这可能得益于杠杆资金和场外直播带来的流量裂变效应。短期来看，这种效应似乎在阶段性减弱，但是否终结仍待观察。

    节奏上，12 月或是重要窗口期。我们认为下一阶段行情，大概率需要依赖大盘权重股的上位，托高整体情绪和估值预期。然后再演绎小盘股的弹性舞台。这种情况，需要进一步的增量政策交易，或者是基本面数据的上修。12 月或是重要窗口期。

    风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储货币政策超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。

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