冠盛股份(605088)点评：销量结构改善提振毛盈利水平 海外布局厚积薄发

投资要点：

    4 月25 日公司发布2024 年一季报。 24Q1 公司实现营业收入7.53 亿元，同比+19.90%，实现归母净利润6622万元，同比+136.28%，扣非归母净利润5211.71万元，同比+155.05%。

    盈利能力超市场预期。

    营收略超增速中枢，主要原因预计为：①北美地区仍在进行补库存操作，以应对潜在关税风险；②拉美地区开始进入复苏通道，低基数效应逐步显现；③中国地区持续高增。

    结构性改善带来盈利超预期的原因可能来自于：①拉美地区渠道下沉提升毛利率水平；②北美地区毛利率高于平均值；③规模效应降低摊销压力。

    疫后客户拜访开花结果，销售费用率已过高峰期。销售费用率开始出现持续减少的态势，后续也预计将维持在前两年的平均水平，而非2023 年高点。

    股权激励及转债预计影响全年利润约4500-5000 万。其中全年股权激励费用依据实际执行时间起算，预计约1500-2000 万元。可转债费用预计3000 万元，合计4500-5000 万元费用，对盈利金额产生一定压制作用。

    进入2024 年，冠盛股份又将目光投向了新能源领域。公司与吉林省东驰新能源科技有限公司携手设立的合资公司，专注于半固态电池的研发、生产及销售工作。公司也在积极接触新需求，期待尽快把产品推向市场。

    投资分析意见：主业仍然具备长坡厚雪的属性，新业务具备一定不确定性。考虑此前我们保守的预计了新业务的投入强度，以及对全球业务复苏节奏的假设略显乐观。维持24/25/26 年营收37/42/49 亿，对应利润3.1/4.2/5.2 亿元。对应估值13/10/8 倍，维持买入评级。

    风险提示：经济波动带来汇率/利率异常波动，海外运力/运费影响，关税壁垒的冲击。

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