华秦科技(688281)：隐身材料龙头多点布局 业绩持续稳健增长

　　上调目标价151.36 元，维持“增持”。公司系隐身材料龙头，产品先发优势明显，下游需求高度确定，业绩有望保持稳定增长。随着批产产品规模增加，价格或有阶段性波动，我们调整2024-26 年EPS至2.61/3.44/4.42 元（前值为2.56/3.37/4.24 元），参照可比公司2025年平均PE 44 倍，上调目标价为151.36 元，维持“增持”评级。

    　　三季度产销量稳步提升，营收利润稳定增长。1）公司24 年前三季度营收利润同比提升，实现营收7.38 亿元（+22.55%），归母净利润3.09 亿元（+14.41%），扣非净利润2.96 亿元（+18.15%）。2）24Q3公司盈利能力有所提升，ROE 为7.13%（+0.24pct）；期间费用率与管理费用率分别提升为17.79%（+2.84pct）和7.00%（+2.1pct）。主要原因为控股子公司规模扩张、管理人员增加所引起的薪酬增加影响，上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加。

    　　受益于先进战机及航发持续批产列装，公司深度参与多种新型号研发，积极拓展航发零部件制造和声材料等领域，业绩规模和盈利能力有望稳步提升。1）与美军相比，我国航空装备仍有较大提升空间，先进战机放量有望超预期；2）实战化训练强度加大背景下，航发维保需求日益迫切，公司布局航发产业链，后端业务有望进入稳定上升通道；3）深度参与新型号研发，积极布局行业前沿技术，参与多型号跟研工作，目前有数十种型号处于预研或小批试制阶段；4）与航发供应链深度绑定：公司服务航发“小核心、大协作”布局，系航发产业链核心供应商，华秦航发从零部件加工拓展至制造，部分产线开始首件验证及试生产，营收进一步提升；上海瑞华晟积极开拓航空发动机用陶瓷基复合材料产品，项目跟研进展顺利；5）进军声学超材料领域，开发高端民用新材料，努力开拓新的市场机会。

    　　催化剂：批产型号持续稳定放量，新一代产品定型批产加速。

    　　风险提示：新产品研发进度低于预期；战机批产进度低于预期。

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