汽车行业2025年度投资策略：2025年展望乐观 行业依然孕育丰富机会

　　2024 年下半年汽车行业在政策助力下一扫上半年销量阴霾，但行至年末，市场重现去年担忧：明年量价不明朗、估值相对高位。展望2025 年，我们对销量反而更为乐观，板块投资孕育的机会类似2024 年，但仍有一些变化。

    　　销量展望：预计2025 年零售+2.6%、批发+7.2%，其中电车批发+26%、油车批发-8.1%，库存微增25 万辆（按年末），出口558 万辆/+14%。之所以我们对销量展望乐观，核心在于对明年宏观经济相对乐观，以及我们认为“购买力展望/汽车价格”比值关系对增换购需求撬动有较高敏感性。

    　　此外，2025 年国内外政策重要性也有所上升，我们预计国内政策有望为销量护航，海外政策有一定回旋余地。

    　　竞争展望：价格战进入2.0 阶段，从自主电动PK 合资燃油，开始过渡到自主PK 自主，但考虑到自主车企盈利性普遍较低，预计价格战2.0 不会再像1.0 阶段那么漫长和剧烈。此外，智驾L2++有望开始大幅度地改变20 万元以下经济车型的产品竞争要素。

    　　整车投资：

    　　1) 估值要点：整车以成长股为主框架，“成长逻辑”是主要定价因素，但利润和估值影响权重开始提升。

    　　2) 选股思路：依然做右侧，左侧胜率低；重点看成功新品对车企背后独特竞争优势的抓取，进而对远期空间和估值透支的催化。此外需要关注OEM 开始对人形机器人产业的积极参与。

    　　零部件投资：

    　　1) 估值要点：考虑增速降速对估值的压力，选股范围会相应收缩。但行业和优秀个股业绩依然有望保持较高增速，会孕育上行催化。此外市场对行业总销量、新能源销量较为悲观，也是潜在预期差来源。

    　　2) 选股思路：中国零部件公司的成长路径有三类（国内份额提升/海外份额提升/品类拓展），短期为国内份额提升，中长期为品类拓展（汽车、人形）、海外份额提升，空间仍然较大。但公司在不同路径和阶段上实现能力成长切换将变得越来越关键。整车、零部件板块业绩增速降速背景下，赛道机会也会开始向优质个股转移。

    　　投资建议：边际变化角度出发，整车推荐吉利汽车（龙二的出现），比亚迪；建议关注江淮汽车（华为增强豪华品牌展望）、赛力斯。零部件瞄准业绩增速、成长空间、经营品质，选股面开始收缩，推荐拓普、新泉、星宇、敏实、爱柯迪、继峰、豪能等。

    　　风险提示：宏观经济波动、国内外政策低于预期、海外市场波动、原材料波动、价格战风险、市场预期乐观的核心车企销量低于预期的风险等。

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