瑞纳智能(301129)：核心受益地方化债的智慧供热领军者

　　化债背景下各地供热改造资金问题有望大幅缓解，驱动公司释放业绩弹性。公司下游客户主要为各地国有供热公司，在“市场煤、计划热”情况下供热公司普遍亏损，运营长期依赖政府资金。前期在政府资金偏紧情况下，各地供热改造项目减少，公司订单承接及落地实施进度放缓，致营收与利润表现偏弱。11 月初我国通过近年来力度最大化债举措，近期财政部已将6 万亿元债务限额下达各地，其中部分省份已启动发行工作。化债政策有望快速落地，地方财政有望腾出资金更大力度支持供热等民生基建领域，存量项目有望加快推进、新增项目有望增多，公司作为智慧供热行业领军者后续业绩有望展现较大向上弹性。

    　　我国城市管网改造有望显著发力，其中供热改造实施动力强。 10 月8 日发改委表示我国城市发展已经进入了增量建设和存量更新并重的阶段，城市改造更新的任务将越来越重，其中预计未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近60 万公里，投资总需求约4 万亿（年均8000 亿元，较19-22 年均约3700 亿大幅提升）。其中供热设施改造不仅有较高的民生效益，同时有明显的节能经济效益，政府改造意愿更强，有望更快推动落地实施。公司智慧供热产品可综合节能10%-30%，后续有望重点受益城市管网更新改造政策落地。

    　　新疆战略地位持续凸显，公司新疆业务有望持续增多。新疆是西部大开发核心区域、““一带一路”向西开放桥头堡，战略地位持续突出，未来区内基建投入有望持续加强。公司目前已成功开拓新疆区域业务，并设立新疆瑞纳同创节能科技有限公司（主要经营伊犁州）、乌鲁木齐瑞纳金科节能服务有限公司“（主要经营乌鲁木齐），公司后续新疆业务占比有望持续提升。

    　　SiC 需求快速增长，公司积极布局有望打造新增长点。碳化硅（SiC）作为第三代半导体材料，可广泛应用于5G 通信、新能源汽车、光伏产业、轨道交通等领域，行业需求快速增长。目前SiC 行业主要由国际巨头主导，国内企业主要通过引进国外先进技术或自主创新快速追赶。公司旗下全资子公司合肥高纳半导体从事第三代半导体SiC 单晶生长和设备研发、衬底加工、外延生产销售，截至2024H1 已有8 英寸电阻炉和电感炉10 台。

    　　当前公司碳化硅晶体研发和量产工作持续推进，同时还进行衬底加工生产线的建设及其研发、验证和小规模量产，后续有望打造新增长点。

    　　投资建议：考虑到今年以来公司订单承接与实施偏慢，后续有望逐步提速，我们调整预测公司2024-2026 年归母净利润分别为0.8/1.1/1.4 亿元，同比增长16%/40%/30%，当前股价对应PE 为42/30/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期，新区域业务开拓不及预期，SiC 业务开拓不及预期等。

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