被动指数债基系列专题二：如何轮动投资债券ETF：ERP极值法和超额收益

　　本报告导读：

    　　我们在上篇系列专题《债券ETF：现状与投资价值》中阐述了资本新规下，透明度较高的债券ETF 正迎来更广泛的配置需求。在本篇中，我们将探讨如何通过ERP极值轮动策略，在纯债组合的基础上加入可转债 ETF并有效增厚组合收益。

    　　投资要点：

    　　延续纯债组合 的配置，组合波动与回撤表现好于中长债基。我们选取了四只目前已发行的纯债ETF，并构建了一个与中长债基整体久期相匹配的纯债ETF 组合，同时为了尽可能避免期限摆布对于组合的影响与偏离，我们选择在各调仓期中，在给定组合久期的情况下，选择适中的目标YTM 与组合凸性。最终结果显示，自18 年以来至24 年11 月，组合实现年化收益率3.56%，年化波动率0.75%，最大回撤率-1.03%，最大修复期160 个交易日，回撤表现好于中长债基。

    　　客观世界向资产价格传导的路径中仍需考虑投资者行为的影响。当涉及到不同周期下的跨资产配置问题，我们通常会站在分子端，即宏观视角去探寻宏观经济周期与资产价格轮动的关系，诸如我们尝试划分信用周期、库存周期等等，并将其与股、债、商品等价格关联，进而试图对未来资产的表现做出预判。然而从客观世界向资产价格传导的路径中，我们无法绕过分母端的影响，诸如投资者行为与风险偏好等。

    　　ERP 极值区间有助于股债资产比价拐点的判断。当我们在做大级别拐点的判断时，借助滚动风险溢价分位数水平这一“直观因素”，往往能起到较好的辅助作用。尤其当我们需要对股债资产比价的拐点做出预判时，ERP 极值分位区间能提供一定有价值的信息，因为当其演绎到极值水平时，相应资产的赔率与胜率往往更接近“击球区”，配置价值凸显。

    　　轮动策略可有效增厚组合收益。我们尝试在前文所拟合的纯债ETF的基础上，加入一部分的博时中证可转债及可交换债券ETF，从而在权益市场表现良好的时期获取更高的向上弹性。在纯债ETF 组合中的内部配置，我们依旧延续前文的比例，并且在每半年的两次再平衡期间维持不变。于此同时，我们根据ERP 分位数水平的变化高频调整纯债组合与转债ETF 的配置比例。通过ERP 极值轮动策略，我们将2018 年以来的组合年化收益率提升至5.19%，年化波动率2.44%，夏普比率达1.51。相较不使用转债下的纯债组合，收益有了大幅提升。于此同时，其年化收益水平及夏普比率也高于同期混合一级债基的4.17%/1.46，组合收益增厚明显。

    　　风险提示：经济恢复超预期、过去的业绩不代表未来的表现。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。