星宇股份(601799)公司深度研究报告：需求升级与格局优化共振 国产车灯龙头再启航

　　当前时间节点来看，星宇股份的下一个成长空间在哪里？

    　　我们的核心观点：

    　　(1） 车灯技术和价值量紧密相关，技术优势能够保证公司享受产品升级价值量提升的红利，而车灯技术又需要不断的研发投入，对比行业玩家的研发投入，星宇处于什么水平？

    　　（2）车灯赛道bom成本拆分，原材料占比约80%+，制造占比约10%+，人工占比约7%+，由此可见，产业链的垂直整合至关重要。星宇布局整个产业链+高效的经营管理将带来整体利润率的提升。

    　　（3）长期以来，国外供应商欧司朗控制了车灯技术（光源）升级的源头，国内厂家都是跟随策略，而目前，车灯逐渐由功能件转为智能部件，随着国内自主供应商端侧SOC芯片的量产，将给智能大灯带来新的变化。

    　　（4）细拆车灯头部tier 1玩家，每家都有着自己合作较为深入的oem，从而形成客户壁垒。目前来看，星宇前五大客户CR5约65%，星宇已经和头部客户形成较为紧密的合作。

    　　投资建议：我们预计星宇股份24-26年营收分别为135/166/204亿元，归母净利润分别为15/19/23亿元，EPS分别为5.32/6.72/8.10元，对应2024年11月15日137.70元/股收盘价，PE为25.90/20.48/16.99倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业景气度不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险。

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