10月经济数据点评：消费、基建推动需求端进一步增长

　　生产：工业增加值稳增，采矿业为最大拉动项。10 月，工业增加值延续增长趋势，增速与上月基本持平，环比在高基数下有所放缓。从结构上看，采矿业成为最大拉动项，电热燃水增速降温。上游原材料制造业如化纤制造、橡胶塑料、非金矿物、黑金冶炼增速维持回升趋势。中游装备制造业增速普遍放缓。下游消费制造业持续分化：食品制造业增速放缓；汽车制造业增加值提速。

    　　投资：增速企稳，基建推动仍为主线。广义基建累计增速9.4%，三大分项普遍维持较高增速。狭义基建累计增速4.3%，其中交运为最大拉动项，说明地方基建逐步发力。今年新增专项债券已接近发行完毕 ，资金逐步到位有效助力基建投资升温。制造业投资较上月微增，与PMI 走势趋势一致。地产投资降幅扩大，需求端大幅度改善，符合“控增量、化存量”导向下的政策逻辑：一方面，地产一揽子政策持续发力，居民端负债压力降低，叠加房价下降，换取部分增量；另一方面，对商品房严控增量、优化存量、提高质量的总基调大概率会限制新开工面积，需求端的改善传导至投资端或存在阻碍。

    　　消费：必选消费、可选消费进一步放量。10 月，社零单月增速3.2%，较上月大幅上升，主要因为以下两点，一是“双十一”消费活动基本在10月中下旬开始，有效推动化妆品类、日用品类、服装类、家具类等必选商品消费热度。二是“两新政策”影响进一步扩大。汽车类、家电类消费进一步抬升。

    　　展望：四季度经济回升趋势不变。10 月经济数据整体向好，说明一揽子增量政策的效果逐步显现，为年内完成增长目标创造了有利条件。往前看，我们认为基本面修复由政策推动的总逻辑不变。增量政策叠加下，内需或延续恢复，外需由于“抢出口”中短期内可能具备一定韧性，完成2024 年增长目标概率增加。初步展望2025 年，“以价换量”、“量增价减”的现象或将延续，CPI、PPI 动能尚待恢复，价格端改善仍需观察。

    　　风险提示：国内政策边际效果降低过快，海外政策变动超预期。

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