乖宝宠物(301498)：双十一彰显一流竞争力 引领国货崛起黄金时代

　　公司近况

    　　近期，我们邀请乖宝宠物管理层出席2024 年中金年度策略会，公司就双十一大促情况、自主品牌及外销代工展望等与市场进行了交流。我们认为，公司作为国货宠食第一品牌势能已成，有望持续引领国货崛起黄金时代。

    　　评论

    　　1、行业：双十一宠物经济景气成长，国货崛起正当时。1）行业大盘：根据星图数据，宠物大盘双十一期间全网销售额达到59 亿人民币，同比增长23%，延续高景气成长势头；2）国货崛起：内外资品牌出现分化，天猫双十一大促宠物品牌总榜中麦富迪连续4 年排名稳居第一，内资品牌鲜朗/蓝氏/弗列加特/诚实一口相较618 排名分别提升1/1/4/1 名，而外资品牌皇家/渴望/爱肯拿相较618 排名分别下降4/2/1 名，国货品牌崛起趋势明显。

    　　2、公司：自主品牌稳居全网第一，高端子系列孵化能力持续验证。根据公司战报，1）主品牌麦富迪霸榜：公司双十一全网销售额突破6.7 亿元，同比增长65%。麦富迪在天猫、抖音及拼多多平台宠物食品及用品品类总榜均连续四年位列第一，位列京东平台狗干粮/狗湿粮&零食/猫干粮/猫湿粮&零食第一/第一/第二/第一；2）高端子系列弗列加特、BARF等快速放量：弗列加特/BARF全网销售额突破2 亿/7,900 万元，同增190%+/150%，双十一期间两个系列合计GMV占品牌总体比例达到40%。弗列加特位列天猫总榜第四/猫主粮榜第一，均相较618 提升4 名；位列抖音宠物食品及用品品类榜第二，仅次于麦富迪；3）品牌势能不断强化：我们认为，一方面公司基本盘麦富迪国货宠食第一品牌势能已成，同大部分竞争对手已拉开身位差距；另一方面依托高鲜肉、BARF天性喂养理念等产品创新顺利裂变子系列，孵化能力持续得到验证，公司有望不断完善品牌矩阵、优化产品结构。

    　　3、自主品牌超额成长，外销代工稳健增长，国货龙头领跑黄金时代。1）内销：如我们在系列深度《解构乖宝三部曲》中的观点，我们认为公司以扎实基础性研发、先进设备工艺、领先产品创新能力铸就一流产品力；战略聚焦线上，高效营销、深刻洞察、强力管控构建一流渠道力；当前已展现出强提价能力、高复购率、强品牌孵化能力的一流品牌力。高端子系列持续高增验证品牌裂变能力，我们预计后续有望顺应高端化、猫经济、DTC渠道营销趋势，实现高质量超额成长；2）外销：我们预计公司泰国产能有望稳步扩张，承接美国代工需求，减少贸易摩擦影响，外销代工有望稳健成长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年40/34 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价77 元不变，对应24/25 年50/42 倍P/E，存在24%上行空间。

    　　风险

    　　国内市场竞争加剧；原材料价格及汇率波动；贸易摩擦及海外经营风险。

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