机械设备行业2025年度策略报告：行业利好政策频出 关注工程机械需求改善

　　投资要点：

    　　行情回顾

    　　2024 年以来，申万机械设备行业上涨7.38%，跑输沪深300 指数8.79 个百分点。业绩方面，2024 年前三季度机械设备行业营收稳步增长，统计期实现营业总收入14273.60 亿元，同比增长4.33%；实现归母净利润943.34 亿元，同比下降2.05%。行业盈利能力小幅下降，2024 年前三季度行业毛利率、净利率分别为23.24%、7.09%，较23 年同期分别下降0.41pct、0.45pct。

    　　工程机械：关注国内+海外需求改善

    　　国内方面，10 月全国工程机械综合开工率52.08%，总工作时长连续5 个月增长，下游需求景气度较高。10 月挖掘设备开工率和工作时长提升明显，表明目前新建项目或扩建项目规模有所增长。政策上，国务院3 月印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，各地政府陆续跟进细化政策，有望加速工程机械更新周期的启动。11 月十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过十万亿化债举措，有望大幅改善地方政府流动性，基建项目进度加速背景下，工程机械内需有望持续改善。

    　　海外方面，我国逐步深化与一带一路沿线国家合作，工程机械出口仍具韧性，并且随着我国工程机械产品在全球市场综合竞争力不断提升，海外市场将成为工程机械行业的重要增长点。近期美国大选落下帷幕，美联储开启新一轮降息周期，全球基建投资需求释放有望加速，对应工程机械出口将充分受益。

    　　机器人：人形机器人取得积极进展，关注主要企业量产节奏我国连续多年位居全球工业机器人第一市场，但从人均保有密度的角度来看仍有较大提升空间，在我国制造业人口红利逐渐消退背景下，机器换人仍将作为驱动工业机器人行业增长的长期逻辑。

    　　人形机器人方面，年内人形机器人主要企业纷纷迭代旗下人形机器人产品，并在社交媒体频繁曝光产品进展。目前来看，电动化、灵巧手、触觉反馈、AI 大模型等已成为人形机器人行业发展共识，各家均瞄向汽车生产工厂作为旗下人形机器人的验证场景。我们认为2025 年业内领先企业或将开始人形机器人产品小批量量产，建议关注主要企业量产节奏。

    　　轨交设备：轨交建设长期向好，关注后市场需求提升铁路运输作为国民经济的大动脉，在我国经济社会发展中发挥着重要作用。

    　　近年来我国铁路营业里程不断增长，2023 年已达15.87 万公里。铁路固定资产投资方面，2023 年以来铁路固定资产投资回暖态势明显，2024 年1-10 月全国铁路固定资产投资达到6351.00 亿元，同比增长10.92%。当前我国已经迈入轨道交通车辆集中保养维护周期，从年内国铁采购平台发布的两批动车组高级修项目来看，五级修数量509 组，占比超60%，后市场需求提升显著。

    　　下游需求方面，铁路客运量快速回暖，货运量增长稳定，未来随着城镇化率的不断提高，城轨作为解决都市圈出行问题的有效方法之一，未来城轨建设规模有望维持增长。建设交通强国目标下，轨交固定资产投资有望继续增长。

    　　综上，我们维持行业“看好”评级，维持对三一重工（600031）、中联重科（000157）、恒立液压（601100）、中国中车（601766）“增持”评级。

    　　风险提示

    　　开工情况不及预期；经济增速低于预期；市场风险影响超预期；原材料价格波动风险；国际关系变化风险。

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