资产配置周报：从相对性价比看资产配置机会

　　核心观点

    　　近期国内外宏观不确定性持续扰动市场，大类资产波动增加，不同资产表现分化，甚至出现明显背离。在当前不确定性较高+政策效果短期难以证实或证伪的背景下，或更需要重视估值等赔率类指标。特朗普内阁关键人事任命陆续公布，如果后续缺乏进一步增量信息，美国大选交易或暂时“歇歇脚”。

    　　从相对性价比的角度，我们认为前期调整较为充分港股、黄金、美债等或至少有阶段性机会。国内进入政策效果验证期，杠杆和散户等交易性资金情绪回落，市场风格频繁切换，仍缺乏明确方向，短期轻指数、重结构。

    　　核心主题：从相对性价比看资产配置机会

    　　国内股市方面，A 股与港股走势分化，AH 溢价指数上行至近期高位，核心在于两个市场的流动性差异，而美元快速走强也对AH 股造成不对称冲击。

    　　海外风险阶段性释放及定价后，港股短期弹性或优于A 股，但中长期看外部地缘等扰动因素仍在。商品方面，受制于强美元与特朗普潜在能源政策主张，原油和铜价格均大幅调整，跌至年内低位，不过后续或取决于各自供需前景。美债方面，当前降息预期已经大幅回摆至年内低位，短端美债确定性或更高；长端美债赔率可观，不过胜率仍有待提升。黄金方面，美国大选结束后市场不确定下降，美元指数与美债利率上行，黄金短期价格承压下行，不过良性调整后短期赔率已有所改善。

    　　市场状况评估：国内经济阶段性企稳，美联储降息预期大幅削减10 月是政策转向后的第一个数据验证月份，在总量数据上看到了经济阶段性企稳的诸多迹象。美国基本面数据仍强劲，通胀降温进程略有放缓，美联储降息预期大幅削减，特朗普开始组阁，国务卿、国防部长等主要岗位人选偏鹰派。

    　　国内货币政策方面，降准时机逐渐成熟，降息或不急于在年内落地。财政政策方面，特殊再融资专项债开始落地，财政部决定开展国债做市支持操作。地产政策方面，人大常委会会后，土储专项债、房地产税收优惠相继落实。

    　　配置建议：美国大选交易或有降温，国内交易情绪回落对国内债市而言，总体不空，但是趋势性机会仍难现，长端利率债面临供给压力，震荡市思维下建议重视波段操作、久期调节以及票息机会。国内股指经历了良性调整，指数风险有所释放，但临近年底且海外政策的变数仍多，需要关注绝对回报投资者的操作动向，后续关注特朗普组阁信息、本月底与12 月底重要会议表述。当前位置短端美债性价比更高，长端美债赔率较高，不过胜率有待提升。短期关注利率上行后对基本面的压力，未来一季度或有望带动利率高位下行。全球不确定性上升的环境下，美股或仍能发挥一定的“避风港”作用，短期调整后走势更加健康。美债利率与美元指数上涨势头暂缓，商品情绪略有转暖，建议把握部分品种小反转机会。

    　　后续关注：美国组阁进程，海外经济数据

    　　海外：1）欧元区10 月CPI；2）日本10 月核心CPI；3）美国至11 月16日当周初请失业金人数；4）美国11 月Markit 制造业、服务业PMI 初值。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。

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