2025年利率债年度策略报告：胆大心细 抢占先机

　　2025 年低利率环境料将延续，稳增长和降成本主线下，央行或继续降息带动债牛行情延续；但同时，化债政策从“防风险”到“促发展”发生根本转向，风险偏好的边际变化、外部局势的复杂化，都给债券市场带来更多挑战。低票息环境下，积极进行交易博弈对投资者而言至关重要，但要注重点位和品种的选择，上半年或更占优；票息策略则更考验负债属性及配置时点的选择。

    　　基本面方面，化债牵引，内需温和释放。2025 年是“十四五”收官之年、化债政策思路转向，宏观信心增强，财政政策仍将是基本面修复的观察主线，同时地产和通胀高频数据对行情影响或更直观。（1）房地产“止跌回稳”发力，下探幅度或开始收窄。（2）消费意愿回升+以旧换新加力，社零中枢或小幅上移。（3）制造业“设备更新”政策支持、但出口波动或加剧，投资斜率或有下降。（4）化债之下隐债“严控新增”，基建投资扩张空间或相对有限。（5）关税政策影响仍不确定，出口弹性或面临考验。（6）金融数据回升相对靠前，但经济内生动能强度有待信贷、M1 等同步验证。（7）通胀中枢或温和抬升。预计2025 年经济增长目标或延续“5%”，节奏上或呈“倒U 型”。

    　　货币政策方面，化债主线之下，货币政策或处于积极配合状态，并进一步畅通利率传导机制继续助力实体和银行“降成本”。为缓解银行息差压力货币政策或继续引导银行降成本。（1）OMO 或有1-2 次降息操作，幅度或在20-40bp，MLF 调降幅度或在40-50bp，1 年LPR 锚定OMO 进行调整，5 年LPR 调降幅度或更大，存款挂牌利率跟随下调。（2）两次降准幅度或在50-100bp，买断式逆回购和国债买卖或是重点。（3）同业负债降息或是银行“降成本”工作推进的主线之一。资金方面，DR007 有望延续“窄波动”。同业活期存款降成本有助于非银融出，分层风险或相对有限，但未必会重现非银主导的宽松格局。

    　　机构行为方面，2025 年“资产荒”可能边际缓解，上半年格局或强于下半年。

    　　2025 年化债加速推进，供给端利率债显著放量会影响年内供需格局，需求端中小银行的高息资产被加速置换或带来结构性的配置行情。总量层面，供需模型显示2025 年“资产荒”可能边际缓解，上半年或强于下半年；结构层面，首先把握开门红、理财跨季、年末抢跑等重要时点的机构行为规律，再结合机构配债偏好和定价权的维度，进一步挖掘债市的结构性投资机会。

    　　债市策略：久期策略占优，动态灵活调整。

    　　1、定价锚：跟随政策利率的变化，动态调整定价锚区间，灵活操作。（1）10年期国债根据降息30bp 假设和OMO+40~70bp 的政策锚，波动区间或在1.6%-2.2%，30-10y 利差或在10-30bp 波动。（2）根据外部（特朗普施政策略）和内部驱动（若政策不及预期）积极判断在定价区间下沿时的突破机会；（3）若流动性转向则会上行突破政策锚，谨慎对待可能的拐点风险。

    　　2、资产荒：程度或将减弱，利差压缩极值或已出现。（1）预计总需求可能维持平稳，供给放量，资产荒格局或边际缓解。（2）利差或将继续压缩，但2024年阶段性的极值水平或难以突破。（3）关注品种利差重定价机会，例如10-1y（央行对长端收益率管理）、存单-DR007（现金替代类产品需求）等。

    　　3、交易策略：难度加大，但重要程度进一步提升。（1）交易空间减小、债市波动放大，导致卷交易更极致，关注α和β行情的轮动。（2）从时点的选择看，上半年债券交易的胜率和赔率都更大，需要重点把握。（3）根据行情节奏筛选利率交易品种，信用品种中二永债的交易重要性再次回归。

    　　4、票息策略：负债匹配下择优选择。（1）匹配负债属性，寻找高票息，关注负债成本线对于票息价值的提示作用。（2）明确区间，等待好机会。利率根据政策锚和曲线凸点判断性价比；存单定价下沿或仍在DR007+10~20bp，上沿为MLF 利率；二永债适当下沉，优选3 年以内头部城、农商行主体。

    　　风险提示：“稳增长”政策力度偏强提振基本面；供给放大或扰动资金预期；“赎回潮”再现扰动债券市场；金融监管进一步收紧。

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