2024年10月机构行为思考：权益企稳后 供给来临前

　　事项：

    　　2024 年10 月，债券托管余额为168.5 万亿元，同比增速11.84%，较9 月微幅下降0.05 个百分点。10 月新增托管规模为1.5 万亿元，同比多增约1000 亿元。

    　　平安观点：

    　　券种上，10 月同比多增的主要是政金债、ABS、信用债和同业存单，地方政府债是主要同比少增项。1）尽管今年10 月地方债供给规模并不低，但23年10 月是特殊再融资债放量的高峰，在高基数下今年10 月实现同比少增。

    　　2）信用债受化债基数原因同比多增；3）10 月政金债加快供给，可能对应广义财政工具有所发力。

    　　信用债调整后配置型机构增持、交易型机构减持。分机构整体来看，商业银行同比明显少增，外资转为净卖债，其他金融机构是同比多增主力。1）其他金融机构难以拆分明细，我们猜测可能主要是政策行的配债规模有所上升，且券种上主要是地方债。未来地方债放量后，政策行可能也成为一部分承接力量。2）银行受去年特殊再融资债放量的基数影响，主要同比少配地方债，多配的主要是跟随供给配置的政金债，以及收益率上行调整的信用债。

    　　3）信用债调整后性价比重新回归，保险10 月明显增配信用债。4）券商自营整体增配，主要增持国债和政金债，减持地方债。4）非法人产品负债端不及季节性，但净卖债规模整体维持增配，主要减配的是收益率大幅调整的信用债和金融债，而明显增配流动性和表现相对更好的同业存单和利率债。

    　　5）外资延续了9 月的减配趋势，主要减持同业存单，其次是国债和政金债。

    　　机构行为展望：预计未来地方债将贡献11-12 月的同比多增，国债则转为同比少增，信用债供给或在千亿左右的正常水平上。1）银行：负债约束开始缓释&供给提速，银行配债规模预计明显提升。一方面，11-12 月有2-3 万亿的政府债供给，商业银行配债规模主要跟随供给，是国债和政府债的主要配置盘；另一方面，9-10 月M2 增速连续两个月上行，若延续这一趋势则银行负债端的约束或有缓解，23 年11-12 月银行配债面临较低基数，预计未来银行配债规模预计有明显提升。2）保险：保费收入有放缓但配债节奏有空间，未来预计增配政府债和信用债。3）非法人产品：总量上负债端是主要变量，券种层面预计信用债看到右侧后逐渐增配。

    　　风险提示：货币政策转向，金融监管政策超预期，资金价格波动超预期。

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