基础化工行业专题研究：24Q3盈利同环比下降、大幅资本开支步入尾声
2024 年前三季度营收同比微增，利润承压同比下滑2024 年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万2021 一级分类基础化工行业上市公司合计397 家）共实现营业收入15939 亿元，同比增长1.5%，实现营业利润1149亿元，同比减少5.4%，实现归属上市公司股东的净利润904 亿元，同比减少6.6%。
行业整体综合毛利率为16.3%，同比下降0.3pcts；期间费用率为9.1%，同比增加0.4pcts。行业整体净利润率为6.0%，同比下降0.6pcts。
从价格指数上看，CCPI 2024 年初至今（截至11 月5 日）CCPI 跌幅为5.4%。24 年前三季度CCPI 均值为4625 点，同比下降0.9%；其中第三季度CCPI 均值为4539 点，同比下降3.1%，环比下降4.1%。
2024 年第三季度营收同比持平，净利润同环比减少2024 年第三季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5460 亿元，同比增长1.1%、环比减少2.4%；实现营业利润333 亿元，同比减少14.9%、环比减少25.5%；实现归属母公司所有者净利润为265 亿元，同比减少12.6%、环比减少23.7%；实现净利率5.1%，同比下降0.9pcts、环比下降1.4pcts，期间费用率为9.5%，同比增加0.4pcts、环比增加0.8pcts。
2024 年Q318 个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为氟化工、其他橡胶制品、其他化学原料，同比增速均在15%以上；而钾肥、非金属材料、氯碱等子行业收入同比下滑较多。2024 年第三季度14 个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为纺织化学制品、氯碱和复合肥，同比增速超过100%，此外，氯碱行业24Q2 同比扭亏为盈；而粘胶、农药（24Q3 同比转亏）、非金属材料、其他化学纤维、涤纶、其他塑料制品和锦纶等子行业同比增速下滑超过60%。
24Q3 在建工程增速环比小幅回升，大幅资本开支逐步进入尾声2022Q4 在建工程同比增速达到自2012Q3 以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1 见顶开始回落，到24Q2 增速已回落至18 年Q3 水平，24Q3 增速环比回升。具体地，该季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为9.3%/3.0%，同比-18.3/-13.6pcts，环比+7.1/+10.4pcts。基础化工行业固定资产增速在23Q4 出现拐点，且增速在24Q3 维持环比下降趋势。2024 年三季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为11834/8986 亿元，同比分别增长17.0%/15.3%，增速较24Q2 分别下降0.8/0.6pcts。同期，在建工程总额分别为4091/2643 亿元，同比分别增长9.3%/3.0%，增速环比较24Q2 有所提升。
投资建议：国内化工在建增速23 年Q1 见顶、于24Q2 已经回落至零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。
另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐：
① 聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团
② 景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。
轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED 材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：
莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。
风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期
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