福达股份(603166)：混动纯电多项目加速定点 厚积薄发迈入业绩收获期

　　【事项】

    　　近期，公司发布2024 年股权激励计划，向 53 名激励对象授予 720 万股限制性股票。

    　　【评论】

    　　发布股权激励计划，高增长目标彰显信心决心。公司发布股权激励，拟授予的激励对象共计53 人，授予数量720 万股。从业绩考核目标来看，（1）对董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24-26 年扣非净利润目标分别为1.5、2.2、3 亿；（2）对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，除了完成公司整体业绩目标外，新能源电驱齿轮2024 年收入不低于2500 万元、2025 年不低于1.6 亿元或2024-2025 年累计收入达到1.85 亿元、2026 年不低于3 亿元或2024-2026 年累计收入达到4.85 亿元。股权激励计划有利于提高核心人员的积极性，促进公司长期发展，高业绩增长目标也彰显了公司对未来经营的信心与决心。

    　　受益于增混销量高增，曲轴业务厚积薄发。2024 年前三季度公司实现营业收入11.10 亿元、同比+16.92%；实现归母净利润1.21 亿元、同比+88.56%；实现扣非净利润1.16 亿元，同比+124.27 亿元。公司业绩高增主要受益于增混车型销量的快速增长：据乘联会数据，24 年10 月，插混和增程乘用车零售销量分别为40.5、11.7 万辆，同比+107.7%、55.2%%；1-10 月插混和增程销量达到261.2、92.1 万辆，同比分别+74.7%、99.2%，合计占新能源比例达到42.4%。从客户看，公司曲轴业务主要客户包括比亚迪、理想、赛力斯、奇瑞等增混头部客户，其中比亚迪配套份额50%以上；理想第三代曲轴产品已于8 月小批量生产，奇瑞与赛力斯已实现大批量交付。从产能看，公司目前新能源曲轴产能已饱和，新建100 万产能将于25 年5 月前陆续投产。

    　　当前增混车型需求旺盛且有望持续，公司业绩有望受益实现快速增长。

    　　新能源电驱齿轮拓展顺利，打造纯电混动双轮驱动。新能源电驱动齿轮快速拓展，从客户看，目前比亚迪和联合电子已进入量产阶段；吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目已定点；同时，积极与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，联合电子的小米、大众轴齿项目、吉利轴齿项目以及比亚迪DMI5.0 平台的轴齿项目也在积极沟通交流。从产能看，公司从7 个国家购置了 60 多台套高精尖设备，建成投产后将形成 60 万套新能源电驱系统高精密齿轮的生产能力。电驱齿轮业务将为未来的业务增长奠定基础。

    　　基于原有技术优势，前瞻布局机器人业务。公司当前已组建机器人技术团队进行关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果。未来。公司将继续在机器人零部件新产品上加大研发力度，并积极拓展机器人减速器产品定点项目。

    　　【投资建议】

    　　短期，随着曲轴与新能源电驱齿轮新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续兑现；中长期，在新能源尤其是混动趋势下，公司有望凭借曲轴与电驱齿轮等产品拿下更多市场份额，同时不断利用原有技术、产能优势拓展机器人等领域新产品，打开更大成长空间。我们预计公司2024-2026 年营收分别为16.63、23.19 和27.05 亿元，归母净利润分别为1.57、2.35 和3.06 亿元，对应EPS 分别为0.24、0.36 和0.47 元，对应PE 分别为28、19 和14，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　曲轴及电驱齿轮产品客户拓展不及预期

    　　重点客户销量不及预期

    　　机器人减速器等产品行业竞争加剧

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