2025年利率债投资策略报告：政策春风化雨 债市谨慎乐观

　　核心观点

    　　展望2025 年，在化债大背景下，利率没有趋势回升基础，10Y国债有望下行至1.8%至1.9%区间。节奏上看，预计呈现前高中低后平的走势。具体来看，2025 年初增量政策将陆续公布，叠加基本面数据或表现尚可，债市收益率预计震荡为主。3 月的两会后，随着增量政策出台暂告段落，基本面在短期脉冲后或有走弱，叠加中美贸易冲突可能深化，央行或再度迎来货币宽松窗口期，带动收益率曲线下移。进入2025 年下半年后，需关注经济内生动能恢复情况，目前市场分歧较大，若经济数据出现连续月度级别改善，或使得长端利率再度转为震荡或边际温和回升，反之则继续跟随央行降息步伐逐步走低。

    　　全文摘要

    　　财政政策

    　　本轮刺激延续性较强。从效果来看，债务化解政策将助力实现2028 年的隐债化解目标。目前中央财政思路已明显转向，预计明年广义赤字率可能达到9%以上。

    　　货币金融政策

    　　当前难以看到新的加杠杆主体，财政仍主要致力于解决债务问题，不认为明年的经济会进入QE 乃至MMT 模式，但货币政策仍值得期待。虽然本轮货币宽松缺乏空间，但20-30BP 降息，100BP 降准，以及新工具使用投放流动性均可期待。

    　　海外环境

    　　特朗普经济政策重点聚焦国内减税与对外关税，综合效果可能使赤字进一步扩大，美债供给显著增加给联储降息进程带来压力。

    　　预计后续美国仍是缓慢但平稳去通胀进程，特朗普模式下速度可能更慢，经济软着陆则仍然是核心假设。

    　　国内增长

    　　今年9 月下旬政策发力后，经济下行极端风险解除，目前政策对稳增长、稳房价、稳信心提出明确诉求。明年经济增长目标或仍设置在5%左右，其中一季度可能实现较为确定的高增长，但后续复苏情况市场分歧仍较大。物价方面，未来通胀中枢将经历企稳回升的过程，明年中枢在1%以内。地产方面，核心假设是地产投资和销量企稳。消费方面，预计延续今年温和复苏态势。

    　　流动性

    　　预计央行将继续坚持目前对资金市场的精准调控模式，使得整个资金面维持在政策利率略往上水平窄幅波动，中期内则跟随央行降息步伐逐步下台阶。

    　　机构行为

    　　考虑到农商行、保险等配置盘力量在存款派生速度下降、权益补仓、下调保险预定利率背景下或边际放缓，理财、债基等交易性力量在存款脱媒减速下难以大幅扩张，同时市场风险偏好回升、机构对流动性管理诉求加强与预防性赎回时有发生背景下，2025年债市波动性将提升。建议操作上保持中长久期的同时更加灵活调整久期，并保持组合的流动性。

    　　风险提示：海外市场衰退，地缘冲突，宽信用加速

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