歌尔股份(002241)2024年一季报点评：盈利能力持续改善 公司业绩重回上升通道

　　事项：

    　　2024 年4 月24 日，歌尔股份发布公司2024 年一季报，公司2024Q1 实现营收193.12 亿元（ YoY-19.94%， QoQ-21.58%）， 实现归母净利润3.8 亿元（ YoY+257.47% ， QoQ+93.88% ）， 实现扣非归母净利润2.75 亿元（YoY+1722.92%，QoQ+271.62%）。

    　　评论：

    　　苹果MR 重燃行业热情，公司在XR 领域卡位良好或有望受益。受到全球宏观环境及消费电子疲软的影响，全球VR/AR 出货量在23 年出现下滑。受益于苹果MR 的发售及23 年10 月发售的Quest 3 的亮眼表现，24 年全球VR/AR出货量预计将迎来增长。根据IDC 数据，2023 年全球VR/AR 出货量为670 万台，同比下降23.5%；但2024 年全球VR/AR 出货量有望同比增长44.2%至970 万台。公司作为全球XR 行业代工龙头，卡位Quest 等头部品牌，且亦有望切入部分国内外新进入厂商，或有望受益于行业出货量增长。

    　　智能声学整机毛利率修复+智能硬件收入结构改善，公司盈利能力迎来明确改善。在前期部分项目的不利影响和低毛利率的游戏机业务占比提升的背景下，公司23 年开始整体盈利能力出现较大幅度下滑。公司通过管理团队的积极努力，巩固大客户关系，带动公司智能声学整机毛利率修复（YoY+1.09pct）。另外公司自2021 年开始参与大客户游戏机组装，该项目预计毛利率相对较低亦对公司整体毛利率造成不利影响，随着24Q1 本代游戏机逐渐进入消费电子生涯末期，其占比下降亦会对公司毛利率提升产生正向影响。在公司的努力下，公司24Q1 毛利率相较23Q1 实现明显改善，从23Q1 的6.98%提升至24Q1 的9.20%。展望后续，随着公司智能声学整机盈利能力的进一步修复，叠加智能硬件收入结构在XR 行业修复的背景下的进一步提升，公司盈利能力有望实现进一步增长。

    　　投资建议：公司为全球XR 行业代工龙头，或有望受益于行业出货量增长。虽23 年开始公司整体盈利能力有所下滑，但智能声学整机毛利率修复以及智能硬件收入的结构改善带动公司毛利率修复，公司盈利能力有望迎来拐点。我们预计公司24~26 年归母净利润为19.96/27.09/34.98 亿元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期、XR 行业发展不及预期。

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