银行业2025年投资策略报告：政策加码 复苏渐近 不同情境下的银行投资主线

　　核心观点

    　　9 月24 日以来，针对今年较为乏力的经济表现，中央出台了一揽子政策，从多个方面入手，刺激需求回升。但实际宏观经济指标仍处于逐步修复的进程中，银行板块处于“政策强预期， 基本面弱现实”的背景。根据未来经济的不同表现，银行板块将各自具备不同的投资主线，若经济随着政策加码能够实现复苏，则银行板块将回归基本面选股。若政策效果不及预期，经济复苏趋势并不明朗，则银行板块将回归以高股息为主，化债等其他概念为辅的投资逻辑。

    　　摘要

    　　在未来经济的不同表现下，我们认为银行板块各自将具备不同的投资主线。假设经济随着政策的不断加码，能够实现复苏，我们认为银行板块有望复刻2016-2019 年的走势，板块逻辑将回归基本面选股。其中，地产链、财富管理复苏看招行，经济持续改善看优质区域型银行；假设政策效果不明显，经济复苏趋势并不明朗，则预计银行板块将延续23 年至今年年中的上涨逻辑，以高股息策略为主，化债等其他概念为辅。

    　　基本面展望：规模增速还将承压，净息差降幅预计收窄。有效信贷需求不足，规模增速中枢预计仍将下移。期待一揽子经济刺激政策下，信贷需求逐步回暖，带动银行规模扩张速度、信贷投放结构的共同改善。净息差方面，由于存量按揭利率下调、LPR 下行，净息差压力仍存，但全年降幅预计收窄，负债成本优化将是银行净息差差异化表现的关键。

    　　基本面展望：中收有望修复，风险趋势还需关注。得益于基数影响的逐步消退，以及资本市场回暖下，AUM 规模的持续增长，“量增价稳”下，银行业中收有望得到显著修复。不良率等资产质量指标基本稳定，但上市银行关注率持续上行，零售风险趋势还需关注。期待在各政策拉动下，重点风险压力的充分化解。

    　　投资建议：银行板块配置上，海外银行板块继续重点推荐港股国际大行：渣打集团、汇丰控股。港股国际大行能有效对冲利率周期影响，从而保持业绩和分红水平的良好趋势，能够实现持续稳定的估值提升，配置价值突出。A 股银行板块配置上，在本轮政策转向下带来的经济预期改善和板块逻辑转换下，优先推荐招商银行、成都银行、南京银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行等优质银行标的。

    　　风险提示

    　　（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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