2025年农林牧渔行业年度投资策略：养殖景气 种植兴起

　　2024年回顾：种植业占优，养殖链承压

    　　2024跑输大盘。年初至今（截至11月15日，下同）申万农林牧渔指数跑输沪深300指数23.83个百分点。

    　　种植业跌幅较小，养殖及上游饲料、动保板块跌幅较大。

    　　种植业：年初至今下跌1.88%；四季度因“粮食安全“和”并购重组”主题关注度提升，板块涨幅较大。

    　　养殖业：年初至今下跌7.35%；主要系市场对新一轮猪周期预期不高，提前交易周期下行；饲料企业多涉及养猪业务，逻辑相似。

    　　动保保健：年初至今下跌27.59%；因“大单品”疫苗进度不及预期，以及板块业绩明显下行导致悲观预期。

    　　2025年展望：养殖景气，种植兴起

    　　我们认为2025年农业投资主线在于生猪养殖板块和种业板块。

    　　（1）生猪养殖：重视三大变化，布局“低成本“。变化1：母猪补栏低迷，周期弹性——韧性；变化2：β——α，高成本、高负债群体发展降速，优质产能进一步扩张；变化3：周期成长——周期成长、价值共舞。布局低成本猪企，享周期韧性，享成长红利，享价值确定。

    　　（2）种业：景气底部震荡，关注主题、个股。种业市场规模发展长期处于平台期，但品种需求结构分化，市场竞争仍然激烈，2024年为我国转基因元年，种业迎来强扩容。在政策对龙头企业倾斜的背景下，不具备独立研发能力的中小型种企难以维持发展，国内种企已然揭开兼并收购的大幕。粮食安全仍是重点主题，转基因商业化后种业从周期估值切换到成长估值。

    　　摘要：养殖景气，种植兴起

    　　生猪：重视三大变化，布局“低成本“。变化1：母猪补栏低迷，周期弹性——韧性；变化2：β——α，高成本、高负债群体发展降速，优质产能进一步扩张；变化3：周期成长——周期成长、价值共舞。

    　　布局低成本猪企，享周期韧性，享成长红利，享价值确定；投资组合【牧原股份】【温氏股份】【神农集团】【巨星农牧】【天康生物】。

    　　肉禽：黄鸡盈利可期。当前在产父母代存栏量已收缩至2021年以来的低位水平，叠加成本下降明显，25年黄羽鸡养殖盈利依然可观。

    　　白羽鸡珍惜估值底部。白鸡消费场景与宏观经济活动关系紧密，2025年白鸡产品的消费需求有望进一步释放；当前板块胜在位置低。

    　　白鸡组合：上游高弹性标的【益生股份】【民和股份】，产业链一体化龙头【圣农发展】；下游【仙坛股份】【禾丰股份】。

    　　黄鸡推荐：产能快速扩张、成本优势明显的养殖龙头【立华股份】。

    　　饲料：猪料需求缓步向上。25年受益于下游生猪存栏回升以及养殖盈利依然可观，猪料需求有望改善；关注【禾丰股份】【邦基科技】；水产料关注需求改善。24年水产养殖端因预期不高，投苗积极性偏低，对应供给增量或有限，同时若考虑到25年消费复苏，尤其餐饮消费回暖，有望显著提振特水鱼价格，特水料需求或恢复增长。看好行业龙头【海大集团】。

    　　动保：低估值遇见后周期。当猪价持续下跌时，养殖端对上游动保产品价格敏感性提高，将首先减少高价药苗的使用，随着亏损时间的延长，导致大部分动保产品需求下滑，对应行业业绩与估值的底部；而当猪价回归成本线，用药需求将显著恢复，随着养殖场盈利增厚，其对高端动保产品的需求逐步提升，议价动力降低，动保产品毛利率与估值同时开启修复行情。在行业基本面逐步修复的过程中，头部企业有望展现更大的增速，看好后周期优先受益标的【科前生物】，以及【瑞普生物】【生物股份】【普莱柯】【中牧股份】。

    　　种业：景气底部震荡，关注主题、个股。种业市场规模发展长期处于平台期，但品种需求结构分化，市场竞争仍然激烈，2024年为我国转基因元年，种业迎来强扩容。在政策对龙头企业倾斜的背景下，不具备独立研发能力的中小型种企难以维持发展，国内种企已然揭开兼并收购的大幕。转基因商业化后种业从周期估值切换到成长估值，重点关注【荃银高科】【隆平高科】和【大北农】 ，建议关注【登海种业】【丰乐种业】。

    　　风险提示：政策落地不及预期；动物疫病大规模爆发；农产品价格大幅波动；自然灾害影响；

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