北方华创(002371)：国产半导体设备领军者 平台化布局打开成长空间-北方华创首次覆盖深度

　　投资摘要

    　　国内领先的半导体设备供应商，营收高速增长，净利率持续提升公司是国内领先的半导体设备供应商，由七星电子和北方微电子于2016 年重组而成，专注于半导体基础产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件。公司营收和归母净利润连续多年保持高速增长态势。2019-2023 年公司营收由40.58 亿元提升至220.79 亿元，CAGR 达到52.82%。2019-2023 年归母净利润由3.09 亿元提升至38.99 亿元，CAGR 达到88.47%。2019-2023 年净利率从9.11%提升至18.26%，CAGR 达到18.99%。2024 年前三季度实现营收和归母净利润分别为203.53 亿元、44.63 亿元，分别同比增长+39.51%、+54.72%。

    　　受益于晶圆厂扩产和国产替代，公司作为ICP 和PVD 设备领军者，产品品类丰富，平台化优势突出

    　　1) 行业：根据SEMI，全球半导体制造产能预计将在2024 年增长6%，中国引领半导体行业晶圆厂产能扩张，中国芯片制造商未来两年预计将保持两位数的产能增长，中国芯片制造商将在2024 年增长15%至885 万（wpm）后，继而将在2025 年增长14%至1010 万（wpm），几乎占据行业总产能的三分之一，刻蚀机、薄膜沉积设备为半导体设备的主要核心设备，市场占比均在20%，半导体前道设备多环节国产化率低于20%，国产化率有望提升。

    　　2) 公司：刻蚀设备在半导体设备环节占比高，全球和国内刻蚀设备市场规模持续增长，全球刻蚀设备市场呈现高度垄断格局，公司作为国内领先的高端电子工艺装备供应商，深耕ICP 刻蚀技术二十余年，截至2023 年底，公司ICP 刻蚀设备已累计出货超3200腔。2023 年全球和中国薄膜沉积设备市场规模分别约为211 亿美元、61 亿美元，全球薄膜沉积设备呈现出由国际巨头高度垄断的竞争格局，公司于2008 年开始PVD 装备研发工作，成为中国PVD 工艺装备技术的先行者，截至2023 年底，公司已推出40 余款PVD 设备，累计出货超3500 腔。

    　　投资建议

    　　考虑到公司是国内领先的半导体设备供应商，产品品类丰富，平台化优势突出，我们预计公司2024-2026 年营收分别298.80、389.40、488.15 亿元，分别同比增长35.33%、30.32%、25.36%，归母净利润分别为57.80、77.15、94.06 亿元， 分别同比增长48.24%、33.48%、21.91%。对应EPS 分别为10.84、14.47、17.64 元/股，对应 PE分别为40、30、25倍。首次覆盖，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　人力资源风险；供应链风险；技术更新风险；

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