食品饮料行业研究周报：白酒淡季维护市场秩序 餐饮社零仍待复苏

　　投资摘要：

    　　市场回顾

    　　上周（11.11-11.15）食品饮料指数下跌3.56%，在申万31 个行业中排名第15，跑输沪深300 指数0.27%。各子行业中啤酒、软饮料、肉制品分别跑赢沪深300 指数1.57%、1.09%、0.77%。

    　　每周一谈：白酒淡季维护市场秩序 餐饮社零仍待复苏10 月社零同比增长较上月提速，限额以上餐饮社零累计同比增速慢于餐饮整体。上周，国家统计局发布10 月社零数据，10 月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6 个百分点。按消费类型分，粮油食品类社零同比增长10.1%、饮料类、烟草类分别同比下滑0.9%、0.1%。餐饮收入同比增长3.2%，其中限额以上餐饮收入同比下滑0.3%，1-10 月累计餐饮社零同比增速5.9%，其中限额以上餐饮收入同比增长3.2%。限额以上餐饮复苏情况弱于小餐饮，上游主要服务于连锁餐饮的定制复合调味料、速冻等餐饮供应链企业复苏仍存在压力。后续如宏观政策持续提振需求，调味品和速冻企业有望跟随餐饮业和服务消费的复苏，迎来渠道补库存、竞争缓和售价回升、费用率降低的多重利好，板块短期修复和后续业绩弹性值得关注。

    　　白酒淡季维护市场秩序，五粮液再发致消费者告知书。根据wind 数据，截至11 月17 日，飞天茅台24 年整箱/散瓶批价分别为2265/2210 元/瓶，批价分别较11 月10 日回落50/15 元。根据微酒消息，贵州茅台近期对售往批发市场和电商的渠道货源进行管控，逐步稳定价格波动和渠道预期。贵州茅台日前发布中期分红方案，每股派发现金红利23.882 元（含税），积极回报投资者，公司重视股东回报，目前经营现金流稳定，股息角度看投资价值凸显。根据微酒消息，五粮液再次发布致消费者告知书，公司将继续做好免费鉴定服务，同消费者一起加大维权力度，规范电商销售、维持市场价格秩序。

    　　白酒行业目前处于春节备货前的淡季，厂家管控价格体系，渠道持续去库存仍是目前主旋律，动销等消息催化较少，仍需等待各家酒企年底出台渠道打款政策和年度目标要求。我们认为目前行业价格及库存压力仍存，分化或将延续，旺季短期上量后渠道仍将处于去库存周期中。建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找白酒投资标的。

    　　投资策略：

    　　1、建议从价位承接、区域格局优化、渠道率先出清、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且存在反转预期的次高端酒。2、建议关注有市场增量且受益经营减亏及成本降低等利好的啤酒企业如燕京啤酒等。3、建议关注调味品业绩韧性有望延续的海天味业、安琪酵母，相关标的的修复机会如天味食品等。4、食品板块关注餐饮供应链企业安井食品和千味央厨、立高食品等修复机会，高股息视角下的伊利股份等，高景气度的休闲食品企业盐津铺子、劲仔食品，东鹏饮料等软饮料及区域乳企。

    　　风险提示

    　　食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。

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