深耕宁波系列之宁波区域城投报告：债务杠杆率低 偿债能力强

　　核心观点

    　　1. 宁波区域概况：书藏古今，港通天下

    　　宁波市是我国的副省级城市和5 个计划单列市之一，是重要的港口及工业城市，以海洋经济、开放经济和民营经济为发展优势，奠定了良好的产业基础，经济实力在浙江省及全国范围均处于相对领先水平。

    　　宁波经济发展基础好、总量高、增速稳。转型升级，制造业产业优势延续，或继续凭借传统制造业优势、结合近些年产业转型带来的发展动能，进一步带动发展。财税自给率较高。宁波整体财政实力靠前，财政自给率、一般公共预算收入等指标位于全国前列。

    　　2. 宁波区域地方政府债务：偿债能力较强

    　　宁波市政府债务近年来保持温和增长，债务增速可控。新增政府债主要投向市政和产业园区、交通基础设施等方向。宁波市近年债务率、政府债务宽口径均处于浙江省中下游水平。未来三年宁波市政府集中偿付压力不大，下属区县（市）债务分布较为均衡，区县政府债务率整体健康。

    　　3.宁波区域城投债分析

    　　2024 年以来宁波市城投债存量规模为2,234.21 亿元；城投债累计发行47 只，共计规模315.23 亿元。宁波市辖区内城投债存量分布相对平均，其中余姚、奉化存量较高。宁波地区城投企业发行数量和规模在2019 年开始有显著增长，其规模在浙江省占比在12%左右波动。宁波市城投债发行利率整体波动下行。参考宁波地区近五年城投债净融资，我们认为当前宁波区域城投债发行进度或有上行空间。

    　　4. 各区县重点平台公司

    　　宁波区域内城投平台数量多、分布广，共有73 家城投公司，区域内各区县（市）均有城投平台，其中市下辖有6 家市级平台、64 家区县平台以及3 家开发区平台，暂无省级城投平台。主体评级较高，城投属性突出。宁波市的下属城投主体信用等级多为AA 级及以上，城投平台债务负担相对较轻。

    　　投资建议

    　　2024 年城投债策略可以坚持中短久期+强区域适度信用下沉，多关注化债进度较快区域。通过上文对于宁波区域经济实力，地方政府债务，城投债存量、历史发债趋势以及债务余额的分析，我们认为宁波城投平台区域认可度较好、再融资风险较低、有基本面强支撑的区域城投债或可关注。具体或可关注：宁波原水有限公司、余姚市高铁站场建设投资有限公司、宁波市鄞开集团有限责任公司、宁波市奉化区溪口旅游集团有限公司。

    　　风险提示

    　　信用风险超预期；经济走势超预期；相关政策超预期；数据统计口径差异风险。

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