煤炭周报：基本面转好煤价下探空间有限 关注板块估值提升

　　基本面转好煤价下探空间有限，关注板块估值提升。本周港口及产地煤价均有所下滑。基本面来看，供给端，10 月主产地晋陕蒙日均产量均环比下降。据国家统计局，2024 年10 月，晋陕蒙新日均产量分别为361/216/360/152 万吨，同比增速分别为-3.6%/+1.2%/+7.5%/+42.2%， 环比增速分别为-8.2%/-3.7%/-0.4%/+2.1%。发运及库存端，大秦线周均运量环比上升1.3%至124.6万吨，唐呼线周均运量环比上升5.6%至25.7 万吨，均维持中高位水平。港口库存整体仍有所增量，但伴随日耗快速上升，二十五省电厂库存可用天数已低于去年同期。截至11 月22 日北方港口库存2703.3 万吨，周环比上升67.5 万吨(+2.6%)，同比上升28.5 万吨(+1.1%)；截至11 月21 日二十五省库存可用天数周环比下降1.2 天至23.3 天，低于去年同期0.1 天。需求端，电煤需求方面，电厂日耗加速提升，11 月21 日当周二十五省电厂周均日耗558.2 万吨，周环比上升31.3 万吨(+5.9%)，同比上升8.8 万吨(+1.6%)。非电需求方面，化工耗煤需求环比增长、同比延续高增速，截至11 月22 日当周化工行业合计耗煤663.24万吨，同比增长9.2%，周环比增长1.3%。我们认为，当前时点电厂日耗快速攀升、电厂库存可用天数已低于去年同期，化工耗煤维持高增速，旺季需求逐步释放、煤价下探空间有限，看好后续企稳反弹。板块投资方面，动力煤基本面稳中向好+业绩稳健+高股息，有望迎来估值提升行情，建议重点关注回调较多的动力煤弹性标的。

    　　2025 年长协比例略降。近日国家发展改革委办公厅印发《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，与2024 年相比，主要有以下变化：

    　　1）煤炭企业任务量占自有资源量比例由80%下调至75%；2）履约率“月度履约率不低于80%，季度履约率不低于90%”不变，由“全年足额完成履约任务”转变为“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”，要求有所放松；3）要求电煤中长期合同应有明确的质量条款，保障供应煤质，按照“优质优价、低质低价”原则，由供需双方在合同中明确煤质偏差结算机制；4）在运力保障方面取消了“对需要通过铁路运输的合同，原则上单笔合同量应在20 万吨及以上”的相关要求，提高运输周转效率。

    　　投资建议：1）弹性标的迎估值修复，建议关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华和陕西煤业。3）煤化或煤电一体成长型标的，建议关注中煤能源和新集能源。4）业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业。

    　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。

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