申万宏源通信周专题：卫星密集催化迎质变 企业通信底部待修复！

本期投资提示：

    （一）商业航天：质变窗口期，密切关注卫星催化。

    （1） 垣信：布局出海，商业化应用已现雏形。11 月20 日，垣信卫星与巴西国有通信企业TELEBRAS 正式签署合作备忘录，将为巴西地区提供卫星通信服务，标志着垣信卫星海外业务迈出了重要一步。就垣信“千帆星座”计划而言，已经实现常态化组网发射，同时其商业化应用已经能看到初步布局，我们可以乐观展望其应用场景逐步落地、商业模式闭环的进度以及海外业务的拓展。

    远期手机直连，市场空间广阔。千帆星座预计在2030 年能够提供手机直连等多业务融合服务，手机直连卫星作为卫星互联网关键的2C 落地场景值得重点关注。对标海外Starlink，SpaceX 公司宣布最早于12 月推出手机直连卫星服务，目前轨道上共有273颗直连手机的星链卫星，再经过4 次发射将初步实现组网运行。直连业务将成为Starlink 重要业务板块，特点在于用户数巨大、单用户付费低（预计年ARPU 值约200元人民币），对其市场空间进行测算，预计该业务在2035 年将形成1141 亿市场空间。

    （2）商业航天：商业化质变，密切关注海南商发双工位首飞任务。随着商发工位逐步建设完备，我国商业航天预计进入常态化发射阶段，重点关注海南商发年内首飞任务，预计为低轨卫星互联网建设提供发射资源配套。海南商发工位建设完成，由中国航天科技集团有限公司研制的长征八号改和长征十二号两型火箭将于今年分别在两个工位首飞。

    我们认为：一方面，卫星互联网进入常态化组网发射阶段，近期产业催化一定很密集（从政策引领到产业兑现，从上游制造发射到中下游运营和终端）；另一方面，卫星互联网涵义正在进一步深化和泛化，从卫星互联网到商业航天。

    （二）亿联网络：统一通信，被低估的类核心资产。亿联网络有分红回报率组合和历史估值分位数优势，23 年底宣布分红率为87.9%，当前市值对应股息收益率为3.8%，PE分位数（2018 年初起计算）仅为6%，且业绩边际向好，估值修复空间大。

    基本面以外，未来股价弹性可能来源于合作伙伴微软Teams 等带来的云视频行业AI 主题催化。亿联在2018 年已提出“云+端”的先进理念，终端设备达到业界领先水平，将充分受益硬件终端设备的放量。作为微软的金牌合作伙伴，为Teams 打造多系列终端产品，获微软Teams 等权威伙伴认证，合作伙伴生态系统强大。

    相关标的：（1）卫星互联网领域，今年有业绩兑现确定性的震有科技、上海瀚讯、乾照光电；核心环节载荷和天线的信科移动、臻镭科技、铖昌科技、创意信息等；卫星电推的航天智装；地面设备的海格通信、华力创通、信维通信、国博电子等（以上部分标的由申万军工/电子覆盖）。（2）统一通信领域，出海核心的亿联网络等。

    风险提示：1）卫星互联网建设进度存在不确定性；2）低轨卫星单星成本下降幅度可能超预期，挤压部分产业链供应商盈利空间；3）卫星互联网未来商业模式存在不确定性；4）外部突发事件风险。

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