基金研究深度报告：指数化浪潮下主动超额收益何时回归

　　海外经验：美国、日本基金很难获得正超额

    　　时间越长，主动权益基金越难较指数或被动产品获得正超额。从单年度收益表现来看，日本和美国主动基金平均收益均较难跑赢指数。拉长时间区间来看，美国主动产品跑赢指数的概率大幅下降，其指数中科技巨头的持续超预期表现长期贡献收益，近十年收益能做到超过被动产品的数量比例仅在22%。日本的主动权益基金表现相对较好，超越被动产品的比例为41%，其原因是日本产品多采用出海和红利策略，具备长期复利效果。

    　　美国日本被动基金占比

    　　美国权益基金中被动产品占比自2000 年的11%持续提升至2023 年57%，规模达11万亿美元。日本被动产品的发展主要依靠日本央行资产购买计划支持，自央行购入ETF 以来，央行持有规模最高占ETF 规模比例为79%。2024 年3 月，日本央行宣布结束新的ETF 购买，2023 年底ETF 占权益基金规模比例已达40%，规模为75万亿日元。

    　　行业主题类基金：超额收益2022 年以后下行通过对比行业主题类基金的超额收益，整体看超额收益集中在2018 年至2021 年，其中2020 年、2021 年，电子、金融、军工、消费、医药主题基金超额收益较好。

    　　主动超额的分水岭出现在2022 年。2022 年以后行业主题基金超额收益下行，其中电子、军工、金融行业主题基金超额收益大幅跑输对应的行业指数。

    　　主动基金占优的区间有何特征

    　　未来1 年利润增速高时，主动基金更容易有较高的超额收益。主动基金超额与利润增速相关性为0.69，与利润增速变化的相关性为0.68。主动基金增量资金和主动基金超额收益强相关。其相关性达到0.89。2020 年，主动权益基金净流入11590亿份，其超额收益高达28%，之后资金净流入开始下行，超额收益也同步下行。2022年超额收益开始转负数。

    　　指数化浪潮下，被动基金占有率多少达到平衡？

    　　被动股票基金规模一路上行，已经接近主动股票基金整体规模。截至2024 年Q3，主动权益基金规模34212 亿元，被动股票基金规模30682 亿元，被动基金占比47.3%。我们参考美国、日本的经验，结合国内基金近期规模变化、超额收益情况，我们预计被动基金占比的均衡位置在60%-70%之间。

    　　主动基金超额收益回归的条件

    　　1、指数规模稳定，主动基金流出缓和。2、企业盈利状况改善。3、行业分化减少。

    　　4、长期耐心资金出现。5、主动基金本身竞争格局优化。

    　　风险提示：1、本篇报告分析源自历史数据，历史数据并不能代表未来。 2、本报告主动和被动基金未来规模预测依赖于情景假设，有一定局限性。 3、基金市场可能会受到政策和法规变动的影响，美国、日本和国内政策存在不同之处，国内政策的变化可能对行业产生重大影响。

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