食品饮料周报：备战旺季 预期向好

　　本报告导读：

    　　总量政策导向积极，板块风险偏好持续抬升叠加消费旺季将至，首选高景气、预期扭转及改善标的。

    　　投资要点：

    　　投资建议：总 量政策导向积极，板块风险偏好持续抬升叠加消费旺季将至，首选高景气、预期扭转及改善标的。1）白酒建议增持：高需求弹性标的水井坊、舍得酒业、酒鬼酒；经营稳健标的五粮液、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台等；2）休闲食品建议增持：高景气标的三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品及港股卫龙，需求改善标的洽洽食品，及受益标的甘源食品、好想你；3）调味品建议增持：海天味业、中炬高新、宝立食品、千禾味业等；4）饮料、啤酒建议增持：百润股份、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒；5）乳制品建议增持：伊利股份、蒙牛乳业。

    　　挑战与机遇并存，关注零售变革对食品饮料消费重塑。2024 年食品饮料呈现明显渠道结构性红利，新零售渠道呈现高速扩张，给休闲食品、软饮料等赛道企业带来放量机会；展望后续，伴随零售效率持续提升，渠道对产品方议价能力持续强化，食品饮料产业利润链压缩、利润链重心逐步向渠道及消费者倾斜，去品牌化趋势愈发明显，后续持续关注渠道结构调整能力强，具备供应链优势及品牌壁垒的食品饮料企业。

    　　白酒：调整供需，即将迈入压力测试窗口期。2024 年11 月大部分头部企业进入年度回款收尾阶段，考虑到当下供需关系仍处于相对紧张状态，企业普遍短期以稳价、控量、蓄力2025 春节为重心，估测 2024Q4 产业仍呈现量稳价缩趋势；我们认为资产价格及消费者收入预期修复传导至白酒消费仍需1-2 个季度，考虑到基数及需求侧因素：1）2024 年尾至2025 年初是本轮产业压力测试的观测窗口期；2）白酒商品价格及头部企业销售进度是重点观测指标。我们重申前期观点，板块股价层面已经相当部分反应产业去库压力，伴随行业增速环比见底，板块或结束调整周期。

    　　大众品：乳品改善趋势有望强化，零食备战旺季。我们观察到乳制品头部企业终端库存仍处于回落区间，考虑到2024 至今原奶价格处于低位且上游已开始出现去栏现象，初步预计最迟2025 下半年，原奶低价竞争和喷粉减值对头部乳品企业盈利能力的影响将显著淡化，考虑到大众收入改善可能，乳制品需求端有望企稳，2025 年行业盈利修复趋势或强化。零食行业逐步进入需求旺季，头部企业销售表现符合预期，与高势能渠道合作仍处于加速状态，叠加成本仍处于相对低位，2024Q4 及2025Q1 板块仍有望展现利润弹性。

    　　风险因素：经济波动、竞争加剧、食品安全等。

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