2025化工年度策略：内需复苏预期为主线 新材料产业升级带来长期机遇

　　在2025 年化工行业策略中，我们建议关注政策推动下化工上游板块景气改善预期，特别是中国内需强关联的各主要中游子行业龙头，或将迎来系统性的盈利修复，包括聚氨酯、煤化工、石油化工、钛白粉、氟化工等板块；并且，发展新质生产力、自主可控和产业升级是大国博弈背景下的坚定选择，新材料仍然是中国化工的主要发展方向之一，重点关注半导体材料、OLED 材料、COC 材料以及其他高附加值产品的持续发展，以及需求还在增长、供给侧优化和技术创新推动下的锂电、光伏等新能源上游材料；此外，高股东回馈的优质企业将继续重估之路，关注包括三桶油为代表的油气石化央企、煤化工、复合肥行业、味精/饲料氨基酸行业龙头白马等。

    　　内容摘要

    　　内需复苏预期：逆周期调节剑已出鞘，政策主导下有望迎来内需复苏。自从9 月底政治局会议明确全力振兴经济，扭转资产负债表通缩预期后，逆周期调节政策密集发布。我们认为在政策推动下，2025 年需关注化工上游板块景气改善预期，特别是中国内需强关联的各主要中游子行业龙头，或将迎来系统性的盈利修复，包括聚氨酯-万华化学，煤化工-宝丰能源、华鲁恒升，石油化工-卫星化学、恒力石化、荣盛石化，涤纶长丝-新凤鸣、桐昆股份，钛白粉-龙佰集团，氟化工-巨化股份、三美股份、东岳集团，硅化工-合盛硅业等；以及关注新疆西藏等地区基建工程、化工项目带来的投资机会，建议关注易普力、三维化学等。

    　　新材料：发展新质生产力，自主可控和产业升级是大国博弈背景下的坚定选择。新材料仍然是中国化工的主要发展方向之一，2025 年的主要方向包括半导体先进制程材料的持续国产替代，电子特气-雅克科技、广钢气体、华特气体、中船特气、昊华科技，以OLED 为代表的消费电子代际更替，合成生物学-华恒生物，吸附分离材料-蓝晓科技，以及关注各领域的技术革新带来的结构　　性亮点，包括卡脖子材料COC-阿科力/氟化液-新宙邦，生物质秸秆再利用+PPO 圣泉集团，集装箱涂料-麦加芯彩，以及需求还在增长、供给侧优化和技术创新推动下的锂电、光伏等新能源上游材料，锂电-电解液、光伏-多晶硅料。

    　　稳健之选：高股东回馈的优质企业将继续重估之路。随着行业和资本市场环境的持续变化，综合来看，我们认为化工行业的大多数子行业已经到了应该、并且也能够通过提高股东回馈来重塑投资价值的时刻，包括中国海油、中国石油、中国石化为代表的油气石化央企，上游资源受限支撑行业高景气，磷化工-川恒股份、云天化、复合肥行业-新洋丰，深耕细分赛道构建护城河，味精/饲料氨基酸-梅花生物等。

    　　风险提示：宏观经济增速和下游需求低于预期，原材料价格剧烈波动，汇率波动风险，行业竞争加剧风险。

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