金融产品每周见：主动权益在哪些赛道和个股有抱团趋势和话语权提升？

　　从历史上来看，主动权益基金的抱团股板块分布出现过几次明显的变化：1）14 年底至15 年初，金融地产板块的抱团股数量出现过短期明显上升；2）17 年起，消费板块的抱团股占比逐渐升高；3）新能源行情带动先进制造板块在21 年占据抱团股较大比例；4）近两年小盘科技股的优势环境，使得抱团股中TMT 板块占比显著提升。不难看出，主动权益的抱团股板块分布，与当时的板块行情相关。

    　　在对主动权益抱团情况的研究过程中，对抱团趋势的强弱有几点较为直观的认知：1）在所有抱团股中，某一板块的抱团股占比越高，说明主动权益在该板块上的关注度更高，更容易形成一致审美，是抱团趋势较强的体现；2）在板块抱团股占比不变的情况下，板块内抱团股数量越少，说明主动权益在该板块内的选股更加集中；3）在板块抱团股占比和数量都不变的情况下，板块内抱团股的占比越“不平均”，说明主动权益在该板块内的选股越倾向部分个别股票，也是抱团趋势较强的体现。我们以上述几点直观认知为基础，构建了【抱团强度】这一纯定量指标，用以刻画各板块的抱团趋势强弱。

    　　而在进入24 年以来，各板块的抱团强度变化趋势也各有不同：消费板块的抱团强度继续下行，医药医疗、金融地产板块维持低抱团强度，而周期板块有小幅度抱团强度提升，但依然处于较低水平。先进制造、科技板块则能看到一定的抱团强度提升，大约恢复到19年中旬的抱团强度水平。

    　　我们对主动权益在各个板块的“持仓话语权”进行了定量统计分析：我们以“主动权益在该板块重仓持股的市值占该板块总自由流通市值”指标表征主动权益在这一板块上“持仓话语权”的强弱。可以发现，2020 年主动权益在各个板块的持仓话语权都出现了明显的提升。而在21 年之后，主动权益在周期板块以外的其他所有板块中的持仓话语权都有明显衰退。

    　　若将行业根据抱团股强度和持仓话语权的分位数进行象限划分，可以观察到今年以来各个象限的行业表现有明显区别：1）以抱团股强度划分：抱团股强度分位数较高的行业，普遍其行业中抱团股的超额收益更明显。说明在抱团强度相对较强的行业中，其抱团股普遍能做出比较明显的超额收益。2）以持仓话语权划分：由于主动权益整体的持仓存在一定的动量效应，故显然持仓话语权分位数较高的行业普遍是近期表现较好的行业。

    　　应重点关注第一象限行业中抱团股在未来的表现和持仓变化情况：首先，这些股票是目前主动权益已形成一致审美，且当前表现突出的股票，可能存在一定的动量效应。其次，重点抱团股或成为主动权益在这些行业上的观点风向标。然而，也需要警惕可能出现的整体或局部抱团瓦解带来的风险。

    　　风险揭示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究室观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。

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