互联网周思考：短期回避本周大幅下跌公司

　　行业近况

    　　本周（11 月18 日-11 月23 日）恒生科技指数下跌1.9%，互联网指数（KWEB）下跌1.4%，纳斯达克指数上涨1.7%。

    　　评论

    　　业绩期继续，本周喜忧参半。虽然OTA行业展现了较强的业绩韧性，但快手、拼多多、百度等公司业绩均低于预期，导致股价下跌。因为3Q业绩反映了公司在现有环境下的发展趋势，且这些变量目前看依然存续甚至有所加强，因此我们认为，导致上述公司业绩低于预期的影响因素仍会继续发挥作用。

    　　考虑到市场风险偏好低，我们建议短期对上述公司给予更多耐心和观察。

    　　OTA：业绩均超预期，经营杠杆持续释放。1）携程：3Q24 收入、利润均再超市场预期，且公司预计4Q24 收入有望提速至19%，但利润端指引较为保守，系海外旺季投入加大。公司预计2025 年有望持续扩张全球市场份额，并保持同比稳定的利润率水平。2）同程：3Q24 核心OTA收入处于指引高端，且经营杠杆释放，利润大超预期。公司指引4Q24 核心OTA利润率整体好于预期，但收入有所降速，后续建议关注外部竞争环境变化（同程国内间夜增速持续慢于携程）以及高基数下货币化率于明年的增长情况。

    　　电商：竞争持续，GMV增长承压。1）拼多多：3Q24 收入及利润均不及市场预期，考虑后续公司持续让利商家并加大投入，我们预计4Q24 国内佣金收入及利润或均有承压。同时海外Temu转型半托管模式，或同样短期拖累利润。我们认为拼多多在近几个季度无论国内还是海外均步入逆风期，外部环境挑战加大及内部策略调整或影响公司财务表现，但长期看公司依然是最具竞争力的电商平台之一。2）唯品会：受行业竞争及消费情绪较弱等因素影响，3Q24 GMV与收入分别同降6%/9%。展望4Q24，考虑上述影响因素仍存，叠加去年天气较冷带来的高基数，我们预计4Q24 收入或同降7%。

    　　3）快手3Q24 电商GMV同增15%，增速与2Q基本持平，考虑到双十一或对4Q24 其余时点存在虹吸效应，我们预计4Q24 快手GMV或同增14%。

    　　内容平台及其他：1）百度：3Q24 核心广告收入同降4%，我们认为后续广告业务或持续受宏观扰动、竞争格局恶化及AI商业化推迟的影响，4Q24 广告收入同比降幅或进一步扩大。2）快手：核心业务收入增速符合预期，3Q24GMV同增15%，广告收入同增20%，得益于付费短剧消耗的较好增长。但考虑公司针对短剧商业化及电商业务的持续补贴，我们预计其利润释放节奏或较此前预期有所放缓。3）爱奇艺：受头部内容竞争激烈及短剧行业竞争影响，3Q24 会员收入同降13%，我们预计4Q24 会员收入或持续承压。

    　　估值与建议

    　　我们维持覆盖标的盈利预测、目标价和评级不变。

    　　风险

    　　宏观环境及国际关系不确定性，内容监管风险，行业竞争加剧。

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