有色及贵金属周报：“抢出口”短期挺价 关注美通胀数据

　　本报告导读：

    　　近期国内外政策暂入空窗期，宏观预期整体窄幅波动。地缘紧张担忧带动贵金属大幅反弹。工业品方面，国内政策预期暂告段落，淡季需求或有承压，但“抢出口”需求支撑下，主要品种库存、开工率淡季不淡，对价格支撑较强。

    　　投资要点：

    　　周期研判：近 期国内外政策暂入空窗期，宏观预期整体窄幅波动。

    　　本周标普公布的11 月全球综合PMI 约55.3，高于预期的54.3，继续验证海外软着陆甚至不着陆的预期，从美联储表态来看，由于经济数据保持韧性，通胀数据小幅反弹，联储官员对通胀反弹的关注和担忧正在上升，后续降息空间或收窄。贵金属方面，此前鲍威尔表态“不急于降息”后对金价冲击较大，本周由于俄乌紧张局势加剧，避险溢价驱动金价大幅反弹，后续若美联储因通胀反弹担忧收窄降息空间，金价仍有压力；工业金属方面，国内政策密集出台后暂时进入空窗期，10 月经济数据已有改善、政策效果初步显现，从工业品库存、加工开工率来看，主要品种均呈现淡季不淡，或对价格形成较强支撑，考虑到12 月国家重要会议将要召开，后续或有新一轮内需预期刺激。

    　　贵金属：地缘溢价驱动反弹，通胀担忧或抑制空间。本周俄乌冲突升级担忧驱动金价大幅反弹，但此前鲍威尔发言已经表示“不急于降息”，表明联储对经济-通胀的平衡中，通胀考量正在上升。美国10 月零售销售月率为0.4%，超市场预期，PPI 数据亦显示通胀下行遇阻。据芝商所数据，市场对美联储降息12 月降息25BP 的预期收敛至52.9%，对2025 年降息次数的预期也收敛至1 次。美国经济软着陆甚至不着陆预期下，后续美联储降息空间正逐步收窄，金价反弹空间或受抑制。

    　　工业金属：“抢出口”需求挺价，淡季或仍回归基本面。本周特朗普加征关税的预期对工业品价格有所压制，但国内10 月社零、地产销售等多项经济数据明显回升，核心CPI 和PPI 环比改善，表明9 月底后政策密集出台后成效初步显现。当前暂入政策空窗期和工业品淡季，价格或窄幅波动。但从库存、开工率来看，基本面或淡季不淡，价格支撑较强。另外，12 月国家重要会议或提振新一轮内需预期。

    　　推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

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