社会服务行业投资周报：继续关注整合并购主题的优质标的

　　文旅：假期延长叠加冰雪游热度提升，四季度旅游有望维持景气。免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024 年Q2 与Q3，客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期下，海南旅游大盘有望得到修复，同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。旅游出行方面，本轮顺周期行情OTA 受益于出行链热度提升，估值有望上调，建议关注OTA 渗透率提升以及竞争格局改善逻辑，个股关注港股OTA 携程集团-S 与同程旅行。

    　　酒店：前三季度龙头开店增速和开店结构均有亮眼表现，供需差拐点短期未见，但四季度RevPAR 基数影响有望边际收窄，关注管理提质增效龙头。亚朵三季度业绩实现较快增长，经调整净利润为3.84 亿元，同比增长41.2%。

    　　教育： 1）公职考培：2025 年省考目前已有四川、上海、浙江、山东、天津、江苏、北京7 地发布招录公告，笔试均于12 月8 日进行，合计招录4.71 万人。

    　　在高校应届毕业生人数走高背景下，公职岗位报考人数有望新高。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：民办高中业绩增长稳健，FY2024 天立国际控股预计收入约为33 亿元，同比+43%；经调整溢利5.77 亿元，同比+56%，得益于公司所提供综合教育服务的客户人数持续稳健增长。

    　　医美：医美作为顺周期板块有望随相关刺激政策落地迎来消费层面和情绪层面同步复苏，关注医美终端景气度恢复及对于上游优质基本面企业的带动效应，标的层面建议关注出海业务及新品管线进展。

    　　美妆：11 月20 日毛戈平宣布已成功通过香港交易所的上市聆讯，预计12 月份正式启动首次公开募股，目标交易规模约为3 亿美元，有望成为“港股国货彩妆第一股”。美妆行业行业分化格局态势突出，国内龙头企业韧性强，美妆作为大促重要支撑品类，在大促旺季催化下景气度有所恢复，在国货认可度提升下头部美妆品牌具备发展动能，韧性继续彰显。

    　　零售：美国消费韧性持续，大选落地及政策担忧或带来一定情绪波动，建议关注后续降息持续性及一带一路概念机会：1）关税担忧下，具有品牌及供应链优势的出海公司有更强抗风险能力，建议关注跨境电商3C 品牌运营龙头安克创新（300866.SZ），推荐一带一路非美出海标的小商品城（600415.SH）。2）降息周期下美国房贷利率反弹导致住房交易抑制持续，但美国房地产长期处于供给短缺状态，特朗普上任有望在地产链政策方面出台相关利好，建议关注国际化供应链布局的工具链龙头，推荐手工具龙头巨星科技（002444.SZ）、电动工具品牌龙头创科实业（0669.HK），关注泉峰控股（2285.HK）。

    　　风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。

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