有色金属行业跟踪周报：美元高位盘整后突破再破阶段新高 工业金属价格冲高回落维持弱势整理

　　投资要点

    　　回顾本周行情（11 月18 日-11 月22 日），有色板块本周下跌0.31%，在全部一级行业中涨幅靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨4.21%，金属新材料板块上涨3.47%，能源金属板块上涨1.09%，小金属板块上涨0.63%，工业金属板块下跌2.33%。工业金属方面，随着下半周美元指数在高位盘整后突破再破阶段新高，工业金属走势重回弱势，我们认为随着特朗普在大选胜利后逐步公布其内阁人选，以及对外贸易政策倾向，美元指数仍有望进一步冲高从而压制整体大宗的风险偏好，预计短期工业金属维持弱势整理。贵金属方面，随着本周俄乌冲突快速加剧，黄金在避险需求的支撑下获得充足买盘，我们预计短期黄金在避险需求的助推下有望维持上涨势头，后续需进一步观察地缘冲突是否有缓解迹象，以及美元指数是否会持续上涨对黄金形成压制。

    　　周观点：

    　　铜：铜价下行刺激需求端走强，美国升破阶段高点持续压制铜价走势。截至11 月22日，伦铜报收8,973 美元/吨，周环比上涨0.02%；沪铜报收73,760 元/吨，周环比下跌0.14%。供给端，截至11 月22 日，本周进口铜矿TC 均价下跌至10.5 美元/吨；必和必拓总裁本周申明拟斥资100 亿-140 亿美元将其智利铜矿年产量增加43 万-54 万吨；需求方面，铜价走弱刺激终端需求，多家线缆企业新增订单明显好转，以旧换新政策持续刺激，使得11 及12 月的家电排产增加，铜材企业开工率有所上升，本周尽管进口窗口持续打开，但下游需求强劲，国内维持去库状态；宏观方面，随着美国经济数据近期均录得较强表现，以及市场对特朗普上任后的一系列政策将进一步推升通胀的预期，美联储释放暂缓降息节奏的信号，美元在本周小幅回调后再度冲高，短期内铜价预计维持弱势整理。

    　　铝：氧化铝价格进一步上涨已致60%电解铝企业亏损，铝价受成本端支撑或高位震荡。

    　　截至11 月22 日，本周LME 铝报收2,630 元/吨，较上周下跌1%；沪铝报收20,420 元/吨，较上周下跌1.73%。供应端，新疆、贵州两省持续贡献新投产能，但由于氧化铝价格高企，进度较为缓慢，广西部分检修停产电解铝产能已于本周全部减产完成，本周电解铝行业运行产能4368.40 万吨，较上周增加3.7 万吨；需求端，本周铝板企业开工率环比下降0.07%，铝棒企业开工率环比下降0.05%，电解铝的理论需求有所下降。

    　　由于本周氧化铝价格继续上涨，国内电解铝行业理论加权生产成本上升至20670.66 元/吨，较上周增加294.54 元/吨，根据阿拉丁调研，我国电解铝已有约60%产能亏损，我们预计后期提前检修停产的电解铝企业或进一步增加，短期看好在成本端的支撑下铝价维持高位震荡。

    　　黄金：俄乌冲突短期快速加剧，避险需求助推黄金价格超跌反弹。截至11 月22 日，COMEX 黄金收盘价为2718.20 美元/盎司，周环比上涨5.87%；SHFE 黄金收盘价为627.88 元/克，周环比上涨5.83%。本周经济数据依旧维持美国强势、欧洲弱势的整体格局，根据CME 利率观察工具，12 月美联储进一步降息的概率已下降至52%，美元指数在上周五首次突破107 关键阻力位失败后回调，黄金获得超跌反弹势能，随着本周俄乌冲突快速加剧，黄金在避险需求的支撑下获得充足买盘，并未受到下半周美元指数在高位盘整后突破再破阶段新高的影响，我们预计短期黄金在避险需求的助推下有望维持上涨势头，后续需进一步观察地缘冲突是否有缓解迹象，以及美元指数是否会持续上涨对黄金形成压制。

    　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

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