信用利差周度跟踪：信用债延续修复行情 中低等级品种表现略强

信用利差延续 下行态势，中低等级压缩幅度略高。本周中短端国开债收益率维持窄幅震荡，1Y 和2Y 期收益率均上行1BP，5Y 期下行1BP。信用债收益率普遍下行，中低等级信用债收益率下行幅度略大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级收益率下行1-3BP；AA 收益率下行3-5BP；1 年期AA-收益率维持不变，2 年期AA-收益率下行4BP，3-5 年期下行2BP。信用利差整体收窄，AA、AA-级弱资质品种表现更强。各期限AAA 级利差下行1-2BP；各期限AA+级利差下行2-3BP；1-2 年期AA 级利差下行5-7BP，3-5 年期AA 级利差下行4BP；1 年期和5 年期AA-级利差均下行1BP，2 年期AA-级利差下行6BP，3 年期AA-级利差下行3BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行1-2BP，1-2 年期AA+/AA 级品种评级利差下行3-4BP，3-5 年期AA+/AA 级品种评级利差下行1-2BP，各期限AA/AA-级利差上行1-4BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。AA 级以上2Y/1Y 期限利差下行0-2BP，AA-级2Y/1Y 期限利差下行5BP，3Y/2Y 期限利差在-1 至2BP 间波动，5Y/3Y 期限利差下行0-2BP。

    城投债利差普遍下行，但部分弱区域有所回升。外部主体评级AAA、AA+以及AA 平台信用利差分别下行2BP、3BP 和4BP。各省AAA 级平台利差多数下行0-4BP，云南、甘肃、天津等地分别下行6-7BP；AA+级平台利差多数下行1-7BP，内蒙古、黑龙江分别下行39BP、10BP，云南上行5BP；AA 级平台利差多数下行2-6BP，甘肃、天津和广西分别下行7-13BP，辽宁和云南分别上行6BP 和1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP 和3BP。各省级平台利差多数下行1-2BP，甘肃和天津均下行6BP，陕西、宁夏和安徽均上行1BP；多数区域地市级平台利差下行1-4BP，甘肃、黑龙江和宁夏地市级平台利差分别下行13BP、10BP 和9BP；多数区域地市级平台利差下行1-6BP，辽宁、云南区县级平台利差上行2BP。

    产业债利差多数下行，民企地产债利差有所回升。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行2BP、2BP 和7BP,民企地产债利差上行45BP。龙湖利差下行19BP；金地利差下行92BP；万科利差上行14BP；华发股份利差下行3BP。AAA、AA+和AA 级煤炭债利差分别下行4BP、3BP和2BP；AAA 级钢铁债利差下行2BP；化工债利差下行2-4BP。陕煤利差下行3BP；晋控煤业利差上行0BP；河钢利差下行2BP。

    本周二永债利差转为下行，3-5Y 弱资质品种相对更强。1Y 期商业银行二级资本债利差下行1-2BP，1Y 期商业银行永续债利差下行3-4BP；3Y 期AA+级以上二永债利差下行1-2BP，AA 级二永债利差均下行4BP；5Y 期AA+级以上二永债利差下行1-2BP，AA 级二永债利差均下行4-5BP。

    产业永续债超额利差平稳，城投超额利差有所回升。产业AAA3Y 续债超额利差持平于9.32BP，处于2015 年以来的8.22%分位数；产业AAA5Y 续债超额利差持平于10.24BP，处于2015 年以来的7.78%分位数；城投AAA3Y 永续债超额利差上行0.57BP 至6.73BP，处于1.25%分位数；城投AAA5Y 永续债超额利差上行2.85BP 至8.51BP，处于5.58%分位数。

    风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

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