医药生物周跟踪：品牌中药的机会是不是更值得重视

投资要点

    周思考：品牌中药的配置价值更值得被重视

    事件：2024 年11 月22 日，黄山市医保局发布《关于做好安徽省2024 年度中成药集采产品信息维护工作的通知》，相较此前的征求意见稿，集采品种删除了参芪降糖、刺五加(注射)、地榆升白、独一味、感冒灵和双黄连(注射)采购组，并新增了小儿肺热咳喘口服液与小儿肺热咳喘颗粒同组竞争；删除的采购组除了感冒灵之外，其他均为被纳入在第三批全国中成药联盟集采目录中的品种，有望打消市场对品牌中药的价格顾虑。

    我们认为在医保基金收支压力渐显、医保统筹支付范围扩大和药品价格治理持续深化的背景下，药品的价格面临较大的下行压力，品牌中药因具备患者自发性购买、个人自付/自费为主以及药企对下游话语权大的特点，出厂价受当前政策影响较小，甚至如片仔癀等品牌中药能够上调出厂价和终端价。从量增的角度看，品牌中药的药品属性又相较消费品具有更强的终端黏性和更稳定的复购率。

    从量价的角度，我们认为品牌中药的配置价值更值得被重视。我们看好强品牌力、强价格管控力、持续提质增效的中药企业，推荐标的如下：东阿阿胶、羚锐制药、云南白药、华润三九、片仔癀、同仁堂。

    三医政策周跟踪

    医保：2024 年11 月19 日，国家医疗保障局发布关于组织《医疗保障基础信息业务分类与编码第1 部分：通用要求》（以下简称《通用要求》）研讨的公告，国家医疗保障局党组成员、副局长黄华波指出要充分听取有关专家意见建议，按照国家标准体例规范，突出信息业务标准的系统性、唯一性、稳定性、实用性、兼容性、可扩展性等需求，结合信息化、智能化发展新趋势，抓紧修改完善《通用要求》草案，尽快按程序报送立项，将成熟工作实践升级为国家标准。

    医药：2024 年11 月22 日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-2）》，第十批国家组织药品集中采购工作开启。与此前不同，（1）采购周期调整：本次采购周期至2027 年12 月31 日，由第九批采购周期四年调整回三年。（2）申报资格趋严：生产一家的均为强关联，强关联关系的视为1 家申报。（3）入围企业数量缩减：相比第九批集采，第十批集采若5 家申报，入围n-2 家；6-9 家申报，入围n-3 家；10-12 家申报，入围n-4 家；13-14家申报，入围n-5；15 家申报入围9 家，≥16 家申报，入围10 家。B 证企业再缩减。（4）拟中选规则变化：取消50%降幅的保护机制，取消Top4 和Bottom2 规则，增加1.8 倍熔断复活机制。

    医疗：2024 年11 月19 日，国家医疗保障局办公室发布《关于国家医疗保障局官方网站新设“医疗服务价格项目”专栏的公告》，国家医疗保障局官网设立“医疗服务价格项目”专栏，并下设“立项指南”、“政策解读”、“地方动态”三个子栏目，并以编制出台医疗服务价格项目立项指南的方式，统一指导各地规范医疗服务价格项目，现已印发护理、综合诊查、康复等17 批立项指南，其余立项指南将陆 续编制发布。各地对接落实立项指南后，医疗机构可依据本地区医疗服务价格项目和价格水平，合法合规收费。

    行情复盘：板块普跌，医疗服务表现欠佳

    涨跌幅：本周（2024.11.18-11.22）医药（中信）指数（CI005018）下降2.36%，跑赢沪深300 指数0.24 个百分点，在所有行业中涨幅排名第21 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅10.4%，跑输沪深300 指数23.1 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第2 名。

    成交额占比环比增加：截至2024 年11 月22 日，医药行业本周成交额4370.6 亿元，占全部A 股总成交额比例为5.1%，较前一周下降0.7pct，低于2018 年以来的中枢水平（7.9%）。

    板块估值略有降低：截至2024 年11 月22 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.02 倍PE，环比降低0.63。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为131%，环比持平，远低于四年来中枢水平（141.7%）。

    细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.11.18-11.22）医药子板块普跌，医疗服务表现欠佳，跌幅达-4.2%，化学制剂表现最好，仅下跌0.8%。

    根据浙商医药重点公司分类板块来看：本周（2024.11.18-11.22）医药子板块普跌，CXO（-4.1%）、科研服务（-4.3%）、医疗服务（-4.6%）跌幅相对较多；创新药（-0.3%）跌幅相对较少。个股来看，创新药板块中科济药业（+15.1%）、康方生物（+5.0%）、贝达药业（4.2%）、荣昌生物（3.0%）领涨，仿制药板块中海思科（+5.9%）领涨，CXO 板块中方达控股（+3.9%）领涨，医疗器械板块中凯普生物（+4.8%）、惠泰医疗（3.6%）领涨，医药商业板块中国药股份（+11.3%）、上海医药（+5.3%）领涨。

    整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。

    行业最新观点：供给调整中，创新增量拉动效应逐步体现。

    我们认为医药新旧动能的切换，未来一个阶段将会持续，创新药械、供给出清或格局较好的领域（创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC）或受益于需求端的慢复苏，可能成长性更好；但同时，我们也提示在医改综合政策的影响下不排除部分公司渠道调整带来的失速可能，而这种调整过程中营运效率变化市场被投资者忽略，对公司的成长性预期带来误判。

    落实到具体投资建议上：

    看好院外销售为主，品牌力强，对下游渠道把控力高的公司，比如：东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。

    看好CXO 新业务持续拓展下业绩增长持续性，比如：药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。看好盈利能力提升，现金流好转的科学服务标的，如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药等。

    看好创新药支持政策推进，以及国际化竞争力持续提升下创新药公司估值提升弹性，比如：迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药等；

    重视原料药行业底部不同公司成长弹性，比如：仙琚制药，普洛药业，健友股份，奥锐特，国邦医药等

    看好新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力的提升的流通标的，比如：上海医药、九州通。

    风险提示

    行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。

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