非银金融行业周报：券商并购重组持续升温 看好券商四季度业绩表现

　　本期投资提示：

    　　券商：本周申万证券指数Ⅱ收跌2.9%，跑输沪深300 指数0.3pct。券商并购重组持续升温，并购细节进一步完善。1）11 月21 日晚，国泰君安、海通证券发布合并重组报告书（草案），进一步明确合并重组细节，并披露将于12 月13 日召开股东大会。根据两家公司发布的合并重组报告书（草案），此次国泰君安将配套募集不超过100 亿元资金，其中，计划用于合并后公司国际化业务、交易投资业务、补充营运资金的募集资金均不超过30 亿元，拟用于数字化转型建设的资金不超过10 亿元。2）11 月20 日晚，西部证券公告称董事会审议通过了确认收购标的公司最近一期审计结果的提案，并同意将此前审议通过的《公司收购国融证券股份有限公司控股权的提案》及相关材料，提交至股东大会审议。按照此前公告，西部证券拟通过协议转让方式受让8 家公司合计持有的国融证券64.5961%股份，合计对价约38.25 亿元。3）本周市场交投活跃仍维持较高水平，两融规模进一步小幅上行。本周东方财富、西部证券领涨板块，分别涨幅1.1%、0.3%。本周市场成交水平维持日均1.7 万亿以上，沪深两市两融余额最新值为1.85 万亿，较上周末进一步提升0.5%，市场交投活跃度仍较高。截至本周五，申万证券指数估值1.46XPB，为三年历史估值的54.1%分位。

    　　保险：本周申万保险II 指数收跌4.9%，跑输沪深300 指数2.3pct。预计“改革”仍将是下阶段行业发展关键词。11 月21 日，金管局局长李云泽在中国保险行业协会第七次会员大会指出“加快由追求速度和规模向以价值和效益为中心转变……健全考核激励机制……妥善应对利差损风险，深入实施‘报行合一’，强化资产负债统筹联动，拓宽资本补充渠道”。10 月31 日，金管局副局长肖远企在第五届寿险业转型发展论坛中提出“要实现以资产投资牵引负债质量，实现期限匹配、成本收益匹配，以资本约束资产扩张实现杠杆匹配，以经济资本为纽带优化资产配置，实现价值创造匹配的管理框架”。2020年以来，人身险行业进入“需求走弱、供给不足”的剧烈转型期，头部险企身先士卒，主动推进寿险改革，取得显著成效，但资产、负债的割裂式经营并未发生根本性改变，即：1）负债端经营的重心依然立足于规模增长，核心考核指标聚焦NBV、新单保费；2）资产端的核心考核指标聚焦投资收益率表现。“以资产投资牵引负债质量”，即“有多大锅下多少米”的经营逻辑，当前寿险公司经营的主要任务并非扩大规模，而是保持业务的盈利性及可持续性，培育资本的长期内生动能，以时间换空间，进而实现存量业务风险的逐步化解。

    　　投资分析意见：券商：市场交投活跃度维持高位，三季度末客户入金大幅提升催化市场交易逻辑验证，叠加后续股权投行收入、公募资管管理费有望回暖，看好低基数下四季度券商业绩高增。本周券商并购进展提速，我们看好后续行业并购带来的竞争格局优化及集中度提升。我们建议重点关注两条主线：①受益于资本市场改革的头部机构，推荐中信证券、中国银河、华泰证券、中金公司；②并购重组类券商，推荐国泰君安、海通证券、浙商证券等。此外，我们建议关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富。保险：关注保险机构及资产“走出去”的潜在机遇。11 月19 日，金管局局长李云泽在第三届国际金融领袖投资峰会上表示“鼓励中资银行保险机构在香港设立境外区域总部，支持两地银行保险机构加强全方位协作，为中资企业‘走出去’提供一站式金融服务”。此前，新“国十条”中提到“稳慎推进全球资产配置”、“鼓励中资保险机构稳步拓展海外业务”，我们认为“走出去”既是指保险业务“走出去”，也是指保险资产“走出去”，在聚焦压降负债成本的基础上，利差损风险化解或将迎来新的可行性方案，建议关注后续头部企业境外资产配置及业务扩张的边际变化。我们持续推荐中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国财险。

    　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。4）西部证券与国融证券交易能否最终完成尚存在不确定性。

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