北交所新股申购策略报告之一百二十六：科隆新材(920098)：煤机液压支架综合服务“小巨人” 布局军民两用新型合成材料

本期投资提示：

    基本面：煤机液压支架综合服务“小巨人”。公司1996 年成立，总部位于陕西咸阳，围绕综采煤机液压支架，从配套、维护和运输等多个层面为煤机生产和煤矿客户提供综合性服务。煤炭行业深耕细作，各细分领域均领先。公司主要产品液压组合密封件、液压软管和煤矿辅助运输设备等，在煤炭行业各细分领域均处于领先地位，公司多次荣获“优秀供应商”“金牌供应商”等荣誉称号，与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司建立了长期稳定的合作关系。军工细分领域逐步替代进口，积极向高铁、风电延伸。公司利用自身橡塑新材料研发优势，成功将业务延伸至军工领域，已与数十家国防军工企业和科研院所建立了紧密的合作关系，产品广泛应用在航空、航天、武器装备等多个军工领域，并实现了多项自主研发产品的部队批量装备和技术专利申报，已在局部细分领域逐步替代了进口产品。此外，公司还积极向高铁和风电行业进行业务拓展，已形成一定的技术积累和产品序列，具备向客户批量供货的能力。营收较快增长，盈利能力维持良好。2023 年实现营收4.42 亿元，近3 年CAGR 为+18.83%；2023 年实现归母净利润为8336.81 万元，近3 年CAGR 为+12.29%。2023 年毛利率41.45%，较2022年增加4.66pct；净利率18.88%，较2022 年增加3.08pct。

    发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2024 年11月26 日，申购代码“920098”。初始发行规模1500 万股，占发行后公司总股本的18.97%（超配行使前），预计募资2.1 亿元，发行后公司总市值11.07 亿元。新股发行价格14 元/股，发行PE(TTM)为12.28 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为26.36 倍。网上顶格申购需冻结资金997.5 万元，网下战略配售共引入战投4 名，包括2 家券商，2 家私募。

    行业情况：机械化率提升+更新换代，煤矿综采设备空间广阔。根据相关统计数据，2023-2025 年综采设备合计市场空间将达到1798 亿元。近年来，我国煤炭固定资产投资总体保持正向增长，显示出煤机行业稳定的市场需求和增长潜力。在受国家“双碳”目标影响煤炭行业总体产量受限的大背景下，煤机市场潜在需求增长主要体现在：1）煤矿机械化率提升；2）现有煤机更新换代。煤矿用密封件、液压软管空间取决于煤机需求，军工用液压软管需求快速增长。煤矿用液压支架密封件的市场容量主要取决于煤机市场的需求量，也间接受煤炭行业整体环境影响。煤机行业的液压软管整体供求保持相对平衡，但随着国内矿井逐渐向“大采高”“超长工作面”的方向发展，对于高性能液压软管需求逐渐提升；2023 年，国内煤机行业液压支架增量和维修液压软管市场规模约为21.18-27.06亿元。军工行业的液压软管市场需求呈快速发展态势，随着军工装备国产化水平的提高，聚四氟乙烯软管等液压软管的市场将会保持较大的增长空间。

    申购分析意见：积极参与。公司是煤机液压支架综合服务“小巨人”，在煤炭行业各细分领域均处于领先地位，并成功“民转军”，已与数十家国防军工企业和科研院所建立了紧密合作关系，同时积极向高铁和风电行业拓展。从博弈面看，公司首发估值、PE（24E）均低于可比公司均值、中值，可流通比例和老股占比较低，首日抛压较小，建议积极参与。

    风险因素：1）原材料价格波动风险；2）客户集中度较高风险。

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