家电及相关行业动态：如何看待近期家电板块走势与基本面的背离

　　行业近况

    　　近期家电板块跑输大盘，但家电内销零售及出口依然保持较高景气，板块走势与基本面出现一定背离。

    　　评论

    　　家电板块近期走势与基本面的背离。年初至9/23，申万家电指数受益于红利风格、出口链景气、国补政策等，跑赢沪深300 指数14%。9/24-10/8，市场大幅上涨，申万家电指数涨幅24%，但跑输沪深300 指数8%。10/9-10/17，市场有所回调，申万家电指数及沪深300 基本回调幅度均在10%左右。从10/18 市场第二轮反弹至11/22，申万家电指数涨幅仅1%，跑输主要宽基指数。但同期家电主要品类国内零售均保持较快同比增速，出口也保持景气，如何看待近期家电板块走势与基本面的背离？

    　　市场期待新一轮补贴落地和公司的财报兑现。本轮国补带来的基本面利好事实上已经在9 月初提前开始反应，彼时湖北省等先行省份8 月国补落地开始周度零售数据表现优异，更多省份国补细则落地，因此家电板块在9/10 左右开始启动，9/10-10/8 涨幅明显。市场目前关心2025 年家电补贴的规模、落地节奏和具体细则，尤其是落地时间节奏目前看具有一定不确定性，因此近期主要龙头股价优势显得尤为纠结。同时公司财报兑现期离当前仍有一定时间差。厨电公司则因为收入确认口径的原因（线上确认收货、线下完成安装/经销商完成总部开票）存在1 个月的时滞，也出现了零售和公司收入口径的背离。扫地机尽管内销数据表现优异，但竞争出现加剧。在上述不确定性面前，短期市场更偏观望。我们认为业绩或最终反映为股价，我们期待新一轮补贴落地和公司的财报兑现。

    　　关税交易也成估值重要压制因素。我们认为无须对未来关税影响过于担忧。中国家电产业海外业务占比高，市场情绪影响板块短期或调整，但部分公司已实现全球布局，贸易壁垒实际影响可能不大；后续中国可能的消费刺激政策有望对冲本次调整。2018-2023 年美国进口家电来自中国大陆的比重降低，但未影响中国家电企业全球化。政策的不确定性使得中国企业加速推动全球化布局。新兴市场家电渗透率提升，美国市场不是全部。

    　　美国贸易壁垒对不同企业影响不一，部分大家电企业已实现全球化布局。

    　　估值与建议

    　　我们对内需刺激以及出海竞争力保有信心，但我们认为市场可能不会一帆风顺。推荐大家电产业链海尔智家A+H、海信家电A+H、格力电器、TCL电子H、盾安环境；推荐内销占比高的龙头业绩的修复弹性，老板电器、华帝股份、公牛集团等；清洁电器市场处于整合期，我们预计2Q25 或有配置机会。

    　　风险

    　　家电补贴政策的不确定性风险；关税政策风险。

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