利率债周报：资金面平稳 静待供给放量

　　报告摘要

    　　近期各地政府债发行加速，债券市场逐渐进入潜在供给冲击的“压力测试期”，本周利率债整体并未受到明显冲击，资金面表现平稳。

    　　本周资金价格回落，各期限国债利率全面下行。本周R001 和R007 分别下行1.0bp和2.9bp，至1.61%和1.80%。DR001 分别下行1.4bp 和7.8bp，至1.46%和1.65%。

    　　长债利率下行更慢，10Y-1Y 期限利差有所走扩。1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y 和30Y期限国债收益率分别相比上周五变动-3.7bp、-1.4bp、-3.0bp、-0.7bp、-1.7bp、-1.2bp、-1.8bp。10Y-1Y 期限利差走扩2.5bp，30Y-10Y 期限利差收窄0.6bp。10Y、30Y 国债收益率分别收于2.08%和2.27%。

    　　同业存单发行量下降，融资规模转负。存单发行量降至6035 亿元（上周6273 亿元），净融资降至-961 亿元（前值853 亿元），下周存单到期量4147 亿元。

    　　一级市场存单加权平均发行期限持平上周。1Y 期限发行占比提升，由35%升至37%。

    　　国有行、股份行和农商行的发行量下降，城商行和其他存单发行量上升；9 个月的AAA存单发行利率下降，其他期限存单发行利率上升；国有行、股份行1 年期存单发行利率上升，城商行和农商行发行利率下降；股份行、农商行发行成功率提高。

    　　二级市场上，3 个月以上存单到期收益率有所回升。1M 期收益率收于1.66%（相比上周下行3.9bp）；3M 收于1.85%（+0.9bp）；6M 收于1.87%（+0.8bp）；9M 收于1.87%（+1.0bp）；1Y 收于1.87%（+1.3bp）。

    　　资金面方面，资金需求维持高位，本周资金供给充裕，非银机构资金缺口边际收窄。

    　　本周银行间市场质押式回购成交量均值回升至7.6 万亿元（前值7.2 万亿元），隔夜回购成交占比升至89.4%（前值为88.8%）。

    　　大行以及银行整体融出/融入比率仍在上升，净融出额仍处于高位。资金需求端，非银机构资金缺口边际收窄。本周银行间市场由108.1%升至108.2%（处于47%分位数）。

    　　分机构来看，证券公司的杠杆率提升，而银行、保险、广义基金杠杆率回落，分别位于93%、0.2%、76%和63%分位数。

    　　机构方面，本周股份行、城商行、券商净卖出债券，基金、理财净买入平均期限下降，农商行和保险净买入平均期限上升。

    　　11 月18 日至22 日，大行、外资行、农商行、保险、基金和理财净买入，股份行、城商行、券商和货基净卖出。基金净买入平均期限由7.93 年进一步降至6.81 年（84%分位数）；理财的平均期限由3.1 年降至1.74 年（76%分位数）；农商行的平均期限则从1.54 年提升至5.79 年（78%分位数）；保险的平均期限由15.38 年提升至21.77年（93%分位数）。

    　　月末叠加政府债缴款，下周政府债供给压力显现，但对资金面可能影响有限。

    　　2024 年11 月25 日-2024 年12 月1 日，有1.9 万亿元逆回购到期；政府债净缴款规模超7000 亿元，同业存单到期量约4200 亿元。政府债缴款压力主要来自本月再融资债发行加速。不过考虑到今年以来货币配合财政的态度，以及9 月之后货币政策先行的效果。央行有充足的工具应对可能的波动，缴款压力对流动性的冲击可能有限。

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