投资策略周报新质牛2.0阶段：把长期资金入市的堵点打通

　　市场回顾：

    　　本周中国权益市场明显弱于全球，上证指数、恒生指数周内分别下跌1.9%和1.0%，其中周五AH 股主要指数在亚太股指多数上涨的背景下出现大跌，对市场情绪造成了一定打击。10 月22 日，A 股和港股放量下跌，沪指、深成指跌幅均超3%，创业板指跌近4%，恒生科技指数大跌2.6%；A 股31 个SW 行业板块皆墨，其中非银、医药、电子领跌。外汇方面，美元指数进一步走强，并一度突破108；强美元导致人民币汇率相对贬值，本周离岸人民币兑美元汇率再度跌破7.25。商品方面，近期地缘冲突加剧使得黄金价格大幅反弹。

    　　市场展望：股市资金面再平衡，行情阶段性震荡巩固。本轮“新质牛”行情步入健康调整，一是投资者对“特朗普交易”和美联储降息节奏重新定价；二是A 股积累的前期获利盘有所了结，市场交易情绪自然降温。展望后市，阶段性震荡巩固有利于行情走的更稳、更长。一方面，证监会指出要大力发展权益类基金特别是指数化投资，近期A500ETF 相关产品建仓有望带来增量资金；另一方面，12 月将召开政治局会议和中央经济工作会议，对明年经济政策进行定调，投资者政策预期仍会对风险偏好形成支撑。

    　　以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　1） 海外方面，再通胀担忧下投资者对美联储降息节奏重新定价。11 月22 日，美国当选总统特朗普提名贝森特为美国财政部长。贝森特支持特朗普的许多经济政策，包括加征关税、进行税收改革、放松金融监管等。目前美国经济数据仍有韧性，而加关税预期使得市场普遍对再通胀产生担忧，近期市场已下调对美联储降息预期，使得美债收益率、美元指数偏强运行。根据CME 联储观察，11 月22 日市场预期美联储12月降息概率为52.7%，较上周的61.9%进一步下降，对2025 年降息预期从上周的2 次降为1 次。

    　　2） 强美元或导致海外交易性资金阶段性流出中国资产，其中港股市场受影响更明显。11 月以来，美元指数偏强势运行，10Y 美债收益率再度回到4.5%的高位，中美利差走阔的过程中，全球资金回流美元资产，部分海外交易性资金也随之流出A 股和港股。由于港股市场受美元流动性影响较大，因此本轮港股的调整先于A 股，后续港股市场企稳或可以作为A 股的先行观测指标。

    　　3） 近期A 股调整伴随着前期获利盘资金的流出，市场交易情绪自本月中旬开始边际降温。散户资金方面，10 月份上证所A 股新增开户数达到685 万户，已超过2015 年牛市高点，鉴于市场赚钱效应已有所回落，预计11 月份新增开户数将明显下降；融资资金方面，本轮行情启动至11 月13 日前，融资余额呈现较快速的上升，11 月14 日后融资余额转向双向波动，融资买入额占A 股成交额比重已连续两周下降，表明投资者情绪在上周就已出现边际降温，而周五的地缘事件冲突加剧了市场情绪的转弱。

    　　4） 监管大力发展权益类基金特别是指数化投资，A500ETF 相关产品有望带来增量资金。中国证监会主席吴清11 月19 日在第三届国际金融领袖投资峰会上表示，现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通，证监会大力发展权益类基金特别是指数化投资，权益类ETF 发展势头非常好。ETF 资金流向来看，11 月以来股票型ETF 净申购99 亿元，主要流入方向为中证A500ETF。截至目前，已上市的中证A500ETF 最新规模已接近1600 亿元，第二批A500ETF 基金近期也完成配售，后续基金建仓有望带来增量资金。

    　　行业配置上，关注“新质牛”核心资产，如AI+、低空经济、人形机器人、国产替代、数据要素等；主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。

    　　风险提示：政策推进不及预期，海外经济超预期衰退，海外流动性风险，地缘政治风险等。

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