电魂网络(603258)：电子竞技精品研运商 储备新游开启增长新篇章

报告摘要

    立足竞技品类精品游戏，打造国风电竞赛事品牌电魂网络成立于2008 年，早期以MOBA+MMO 类型的客户端游戏《梦三国》起家，该游戏至今已长线运营近15 年。公司依靠自研能力逐步完成端转手战略调整，于2019 年发行移动端代表游戏《梦三国手游》；同时收购擅长养成模拟类手游的游动网络，拓宽游戏品类。2012 年公司率先提出“国风电竞”概念，并举办首届电魂娱乐星赛季，逐步打造国内具有代表性的国风电竞赛事品牌。

    行业:优质研发商有望借精品化趋势突围，电竞行业蕴藏潜力国内游戏行业龙头公司虽在特定品类具备强大实力，但仍无法做到全品类覆盖。因此，具备优质创新研发能力的公司有望在擅长游戏品类中形成差异化优势，实现在特定细分品类的突破。从细分赛道来看，竞技类游戏拥有受众广、未来付费潜力大的特点。并且，电竞游戏市场收入仍以高于游戏行业收入的增速发展，并复制了游戏行业此前端转手的趋势，移动电竞游戏市场收入正处上升通道；叠加电竞已逐渐获得主流价值观认可，多项电竞赛事关注度提升，未来电竞行业具备较大发展潜力。

    公司看点:储备新游贡献增量，电竞业务大有可为1）《梦三国》端游构筑基本盘：《梦三国》系列端游长线运营近15 年，目前仍为公司主要业绩支撑。2）储备新游有望贡献新增量：

    两款自研储备产品值得关注，其中《修仙时代》融合修仙题材及开放世界游戏机制，通过无缝大地图和多样的玩法设计增强游戏可玩性；《野蛮人大作战2》通过引入AI 对战机器人优化“3v3v3 即时乱斗”玩法，丰富玩家战斗竞技体验。3）电竞业务具备发展潜力：

    通过举办多项电竞赛事及成立孵化器和数娱文化产业园，公司已构建成熟的电竞赛事运营体系及完善的电竞产业链。未来，在多项电竞赛事关注度提升的背景下，公司电竞业务有望迎来新一轮发展。

    盈利预测、估值与评级

    我们认为，公司老游戏流水逐渐趋于稳定，新一轮产品周期有望明年开启，多款重点产品上线有望为公司贡献业绩增量。此外，电竞业务有望受益于多项电竞赛事关注度提升迎来新一轮发展。因此， 我们预计公司2024-2026 年营收分别为6.32/13.25/15.79 亿元，对应增速-6.6%/109.5%/19.2%，归母净利润分别为0.92/3.74/4.66亿元，对应增速61.4%/307.4%/24.6%。给予公司“买入”评级。

    风险提示

    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。

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