A股策略周报：当前A股的中长期投资价值如何？

　　市场思考：当前A 股的中长期投资价值如何？

    　　1）巴菲特指标全球范围来看处于低位，也明显低于自身几个历史极值。截至2024.11.22，A 股总市值占GDP 比重为64%，2005 年至今历史分位数为81%，2005-2007 年的牛市中，A 股总市值占GDP 比重最高接近120%，但很快回到80%以下，而大周期来看该指标底部不断抬升。2）除巴菲特指标外，我们计算股市总市值占M2 比重补充衡量A 股中长期价值，A 股总市值占M2 比重目前为27%，历史分位数为56%。历轮牛市期间该指标均普遍脉冲式上升，例如2005-2007 年、2008-2009 年、2014-2015 年、2019-2021年，随着全社会财富再配置，该指标中长期仍有空间。3）估值方面，A 股估值整体低于美股，并和英国、日本相当，但结构方面内部差异较大。4）另外考虑经5 年周期调整后的市盈率（CAPE），9/30 全A 的CAPE 为7.67，处于2008 年末以来的25.3%分位；11/23 全A 的CAPE 水平为7.65，与9/30 相近。

    　　国内：10 月财政收支均持续回暖

    　　1）10 月财政收入累计同比降幅收窄，当月同比有较大幅度增长，10 月全国财政收入同比报5.49%，前值2.45%，中央地方财政收入同比均呈持续增长趋势，非税收入继续担当财政收入主要拉动项，10 月财政支出同比增幅走阔，全国财政支出同比大幅回升报10.37%，前值5.15%。10 月全国政府性基金收入同比回升至10.00%，前值-14.21%，土地成交有所回暖，一本账、二本帐支出端同比均回升。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数和货运流量指数均回落。3）工业生产腾落指数持平，纯碱、唐山高炉、轮胎回升，甲醇、山东地炼、涤纶长丝回落。4）国内政策跟踪：习近平宣布中国支持全球发展的八项行动；习近平出席二十国集团领导人峰会并发表重要讲话；习近平向2024 年世界互联网大会乌镇峰会开幕视频致贺；国家发展改革委举行11 月份新闻发布会。

    　　国际：地缘局势依然紧张

    　　1）俄乌冲突跟踪：乌克兰用“风暴之影”打击俄境内目标；泽连斯基表示想通过“外交途径”收复克里米亚；普京证实对乌实战测试新型中程高超音速导弹。2）内塔尼亚胡表示即使达成停火协议，仍会打击真主党；美国在安理会再次否决加沙停火决议草案；国际刑事法院逮捕令在以色列引发恐慌。3）据CME“美联储观察”，截至2024/11/23，美联储12 月降息25 基点的概率为52.7%，维持现有利率的概率为47.3%。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第二阶段，政策驱动与主题轮动赛点2.0 第二阶段的主要矛盾是资金面和基本面的背离，不仅使得市场呈现宽幅震荡特征，也使得主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0 第二阶段，类似23H1 的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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