策略定期报告：回调结束了吗？

投资要点：

    本周市场继续调整，全A 收跌-2.08%。本周周中的几个交易日全A 上行，周五出现较深的回调，但成交量从周一的1.796 万亿元上升至周五的1.832 万亿元，较前期成交量有所收窄，但并不构成回调的主要原因。主要指数已经连续两周回调。从指数情况看，中证红利、中证1000 跌幅较窄，中证500、创业板指受挫较重。从风格情况看，周期、先进制造跌幅较窄，科技、金融地产受挫较重。本周行业跌多涨少，仅综合、商贸零售、纺织服饰三个行业上涨。本周海外地缘政治冲突加剧，包括俄乌冲突和朝鲜半岛冲突，以及美国各方面的不确定性，压制了市场风险偏好。市场整体依然“以我为主”，不过近期处于政策真空期与业绩真空期中，且前期积累的涨幅兑现、情绪有所降温，易受到外部因素扰动影响。前期中小微个股交易活跃、主题扩散充分，目前市场可能处于风格转换阶段，本周中证红利、周期跌幅较窄。在真空期阶段风格主线不明晰，短期内市场或持续震荡。但目前成交量规模仍在，表明结构性机会依然存在，建议从并购重组+化债+需求持续增长+困境反转中挖掘投资机会。10 月经济数据已经出现改善迹象，政策落地传导至基本面改善需要时间，继续关注11 月经济数据、12 月中央经济工作会议对提振市场信心和风险偏好的影响。

    股债收益差上升，行业轮动强度上升。（1）市场估值：股债收益差上升，位于+1 标准差、+2 标准差之间，估值分化系数下降。（2）市场情绪：

    市场情绪有所收敛，行业轮动强度MA5 上升。市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在锂电电解液、南京市国资、最小市值。

    （3）市场结构：市场量能环比下降，纺织服饰、银行、基础化工多头个股占比居前，基础化工、公用事业、汽车内部或存在α机会。（4）市场资金：

    本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降509 亿元，平均成交笔数较上周下降97 万笔。陆股通成交额排名前三的标的为宁德时代、东方财富、贵州茅台，近5 日涨幅分别为-2.4%、1.1%、-3.3%。杠杆资金净流入56 亿元，主要流入行业为银行、非银金融、汽车。ETF 资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF 变动270.7 亿份，其中A50、创板50、创业板ETF 更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均39 亿份，同比上升312%，本周同比值较上周同比值下降1090%。

    行业热点：2024 年世界互联网大会在乌镇举行，《上海市低空飞行服务管理能力建设实施方案》印发。（1）世界互联网大会在乌镇召开，聚焦人工智能。（2）《上海市低空飞行服务管理能力建设实施方案》印发，利好低空经济发展。（3）光伏制造行业新规出炉，有望加速供给侧优化。

    行业配置：并购重组+化债+需求持续增长+困境反转。在真空期阶段风格主线不明晰，短期内市场或持续震荡。但目前成交量规模仍在，表明结构性机会依然存在，建议从并购重组+化债+需求持续增长+困境反转中挖掘投资机会。（1）并购重组机会：政策方面对并购重组支持力度加大，鼓励通过并购重组向新质生产力方向转型升级、加强产业整合、市值管理。

    （2）化债：化债是财政政策的重要方向，政府支付能力增强有望为建筑、环保等行业的To G 端账款松绑减负，修复估值。（3）三季报业绩：三季报结束后，市场进入一段业绩真空期，关注三季报中需求持续增长的非银金融、电子、有色金属、机械设备、通信，后续有望困境反转的地产链、电力设备、国防军工、医药生物，上述两类行业可能在经济平稳修复过程中享受更大弹性。

    风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

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