服务器行业：通用回暖叠加AI赋能 轻舟已过万重山

传统通用需求显著回暖，AI需求维持较高成长，服务器行业长夜将尽。

    在经历全球宏观经济下行、IT 需求大幅缩减等因素的冲击下，服务器行业在2023 年开始迅速下行。但大模型占据AI 主流发展方向之后，算力需求激增。尽管短期AI 服务器进一步挤压了通用服务器的空间，但对产业链依然是一次重要的发展机遇。经历了2023 年的结构分化性发展之后，行业在2024 年迎来全面反弹，景气同步向上。

    2024Q2 服务器出货量同比实现双位数增长，市场规模则增长过半。

    据IDC 数据，出货量方面，2024Q2 品牌服务器厂商出货量的同比增长比ODM 更加显著。2024 年第二季度全球服务器共计出货358.37万台，yoy+16.68%。其中， 2024 年第二季度品牌服务器出货227.81万台，yoy+20.82%；2024 年第二季度ODM direct 服务器出货130.56万台，yoy+10.10%。由于ODM 的客户主要是云厂商，相对于品牌厂商的客户需求相对稳定。经历2023 年的需求冰点之后，较低基数和景气大幅改善因而呈现出品牌厂商更为强势的现象。而从市场规模看，2024 年第二季度ODM 和品牌厂商市场规模均实现60%以上成长。

    2024 年第二季度品牌服务器市场规模达336.49 亿美元，yoy+63.46%；ODM direct 服务器市场规模达205.03 亿美元，yoy+65.06%。总体服务器市场规模则在2024 年第二季度达541.52 亿美元，yoy+64.06%。

    受此影响，北美服务器厂商戴尔科技、HPE 等经营显著改善。戴尔科技FY2Q24 共实现营业收入250.26 亿美元，yoy+9.12%；净利润8.46亿美元，yoy+83.12%。HPE 则在FY3Q24 实现营业收入77.10 亿美元，yoy+10.11%；净利润5.12 亿美元，yoy+10.34%。A 股的工业富联也在2024 年第三季度报告中提到“通用服务器2024 年前三季度营业收入同比增长 22%”，可见产业链确实已经迎来复苏。

    北美资本开支高增，行业供需两侧发展健康。中短期内，大部分AI 服务器依然流入了科技大厂的数据中心，尤其北美Meta、微软、谷歌、亚马逊四家头部厂商。AI 算力除了可以租赁产生直接收入外，还可以间接赋能自身原有业务，如提高广告推荐效率、浏览器搜索匹配性等等。此外，AI 或衍生新的机遇，如AI 生成等方向展现出较大想象空间，因为AI 成为了各大厂商角逐的战场。2024 年第二季度，北美四大云服务厂商资本开支合计达516.25 亿美元，yoy+59.05%。展望未来，英伟达B 系列芯片有望迅速量产发货，AI 行业高景气度或持续较长时期。

    投资建议：AI 是近年最重要的科技发展方向之一，从全球视角看，北美头部CSP 资本开支高增，台积电产能压力逐步释放，全球产业链正处高速成长周期。当前服务器行业展现“传统通用服务器需求回暖，AI服务器需求高增”的景象。对于GB200，近期产业链传出机架过热的问题，我们认为产品在工程落地阶段，出现部分技术细节问题是难免的。

    但整体而言工程迭代符合预期，暂不会影响出货，更不会影响需求。建议关注工业富联、沪电股份、胜宏科技、深南电路等优质厂商。

    风险因素：宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险。

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