纺织服饰行业周专题：AMER SPORTS2024Q3经营表现优异 公司再次上调全年盈利预期

【本周专题： Amer Sports 2024Q3 经营表现优异，公司再次上调全年盈利预期】

    Amer Sports 2024Q3 经营表现优异，公司再次上调全年盈利预期。

    Amer Sports 2024Q3 营收同比增长17%至13.54 亿美元，货币中性基础上增长17% ， 其中EMEA/ 美洲/ 大中华区/ 亚太营收分别+4%/+7%/+56%/+47%，经调整后GPM 提升4.1pcts 至55.5%，经调整后OPM 提升2.8pcts 至14.4%，经调整后经营利润同比增长46%至1.95 亿美元，经调整后净利润同比增长651%至7100 万美元，各项经营指标均有优异表现。

    展望2024 年：公司预计营收增长16%~17%，其中TechnicalApparel 分部营收增长34%，Outdoor Performance 分部营收增长8%，Ball & Racquet Sports 分部营收增长4%，经调整后GPM 为55.3%~55.5%，经调整后OPM 为10.5%~11%的高段，经调整后净利润为2.15~2.25 亿美元。

    Technical Apparel：始祖鸟快速增长，利润率持续提升。2024Q3 以始祖鸟为核心品牌的Technical Apparel 业务营收大幅增长34%至5.2 亿美元，分渠道看DTC/批发业务营收同比分别增长40%/26%，分地区看大中华区和美洲地区引领业务增长，根据公司披露大中华区购买始祖鸟品牌的消费者群体规模持续扩张，品牌增长动能强劲，同时受益于DTC 业务的推动，2024Q3 EMEA 地区也重新回归增长轨道。2024Q3 Technical Apparel业务经调整后利润率同比提升3.7pcts 至20%，主要受益于产品毛利率的提升以及渠道结构的优化，另外三季度政府补贴的提前也对品牌利润率带来约2pcts 的显著帮助。

    Outdoor Performance：大中华区DTC 业务表现优异，美洲、EMEA 对于冬季运动装备的疲软需求造成批发业务下滑。2024Q3 以Salomon 为核心品牌的Outdoor Performance 分部营收同比增长8%至5.34 亿美元，期内DTC 营收大幅增长超50%，主要系大中华区以及亚太地区的快速增长带动；与此同时批发业务仍有小幅下降，主要受限于EMEA 和北美地区对Salomon 冬季运动装备需求的疲软，目前冬季运动装备销售占OutdoorPerformance 分部营收的约三分之一，公司预计该业务长期增速预计在地点位数。2024Q3 Outdoor Performance 分布经调整后OPM 同比下降0.4pcts 至17.5%，为了推动Salomon 在亚太和大中华区的增长，费用投入相对有所增加。

    Ball & Racquet：库存恢复健康带动补货订单增加，新品推出+折扣收窄带动利润率改善明显。2024Q3 以Wilson 为核心品牌的Ball & Racquet 分部营收同比增长11%至3 亿美元，随着库存恢复健康以及补货订单增加，Wilson 表现优异市场份额提升，公司预计Ball & Racquet 长期营收增速在低到中单位数。2024Q3 Ball & Racquet 经调整后OPM提升6pcts 至6.9%，利润率的提升主要受益于高毛利率新品的推出以及终端折扣的收窄。

    【本周观点】

    服饰品牌：进入Q4 后需求边际向好，期待后续业绩改善。2024Q4 以来受益于节庆需求以及双十一大促刺激，我们预计整体服装消费呈现边际改善趋势，根据社零数据显示2024 年10 月服装鞋帽类针纺织品类零售额同比增长8%，分品类看运动鞋服板块整体运营稳健，流水表现领先行业（我们预计10-11 月各运动品牌流水增速对比Q3 均有改善）。

    推荐运动鞋服赛道龙头【安踏体育、李宁】，对应2024 年PE 为15/12倍；推荐稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE 为12 倍；推荐旺季来临、品类拓展拉动增长的【波司登】，对应FY2025 PE 为13 倍。

    纺织制造：2024 年内订单趋势整体向好，优先推荐【伟星股份、华利集团、申洲国际】。上游服饰制造订单2024 年以来同比稳健增长，产能利用率提升带动利润率同比改善，中长期来看我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025 年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好于行业（考虑基数差异，我们估计2024Q4 板块公司收入及利润同比增速或环比走弱）。

    推荐收入增速优异的【伟星股份】，对应2024 年PE 为21 倍；推荐新客户合作顺利、产能扩张加速的【华利集团】，对应2024 年PE 为21 倍；推荐毛利率改善【申洲国际】，对应2024 年PE 为15 倍；关注健盛集团，新澳股份。

    黄金珠宝：Q4 黄金珠宝零售表现环比Q3 或改善，中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。2024 年10 月国内金银珠宝类零售额同比下降2.7%，受益于消费环境边际改善，珠宝零售降幅继续收窄，中长期来看行业公司陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提升。

    关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司周大福、老凤祥、潮宏基，当前股价对应2024 年（或FY2025）PE 为12/13/13 倍。

    【近期报告】

    罗莱生活：全新股权激励计划发布，未来三年收入/业绩CAGR 预计为5%。公司发布限制性股票和股权激励计划（草案），2025/2026/2027 年收入或扣非净利润目标同比增速均为5%。根据公司披露本计划拟授予激励对象的限制性股票数量为406 万股，约占公司2024 年11 月9 日股本总额的比例为0.49%；同时本计划拟授予激励对象的股票期权为1931.5万份，约占公司股本总额比例为2.32%。

    2024Q3 总结：服饰制造景气延续，品牌服饰仍待修复。1）服饰制造：

    订单良好景气基本延续， 带动板块稳健增长。纺织制造重点公司2024Q1/Q2/Q3 收入同比分别+13.2%/+10.3%/+10.4%，归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%。订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势。2）服饰品牌：终端零售平淡，致使Q3 利润端压力进一步增大。品牌服饰重点公司2024Q1/Q2/Q3 收入分别同比+3.3%/-3.9%/-8.1%， 归母净利润同比分别-0.2%/-17.3%/-47.7%。其中运动鞋服板块继续领先行业，电商表现好于线下，期待冬季旺季新品销售表现改善。3）黄金珠宝：消费环境波动叠加金价高企，板块公司短期业绩承压，龙头标的向内寻求产品与渠道力提升。2024Q3 黄金珠宝板块重点公司收入同比-24.9%/归母净利润同比-33.1%。

    风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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