化工行业动态：2024年投产高峰已过 有机硅或有望复苏

行业近况

    本周基础化工板块下跌0.47%，沪深300 指数下跌2.60%，基础化工板块跑赢大盘2.13 个百分点，涨跌幅居于所有板块第6 位。

    评论

    有机硅供需平衡表有望在2025 年修复。随着2021 年末有机硅价格大涨，行业新一轮产能扩张随之而来。我们预计至2024 年末，有机硅行业单体产能或达到689 万吨，其中2024 年新增产能高达120 万吨。由于有机硅盈利快速恶化，2025 年新增产能大幅放缓，我们预计实际新增或低于50 万吨。

    另一方面，尽管地产需求承压，有机硅作为新材料应用于锂电及光伏领域，近五年需求复合增速达到14%，我们预计2025 年行业需求增速或落在5-10%区间。综合供需而言，我们判断有机硅2025 年或边际好转，行业有复苏可能。

    2025-26 年供给端增量或有限。随着2H22 至今有机硅价格持续回落，行业扩张逐步趋于理性，我们认为2024 年或是有机硅阶段性投产高峰期。展望2025 年行业增量较为有限，其中东方希望计划于年末投产，实际建设进度仍待跟踪。另一方面，浙江中天由于安全事故实际放量节奏具有不确定性。

    我们认为2025-26 年行业或逐步消化2024 年投放产能，行业供给压力逐步缓解。

    全行业亏损状态难持续，有机硅价格易涨难跌。从三季报数据来看，有机硅主要上市公司如无上游工业硅配套，毛利率整体低于10%。再考虑到三项费用及所得税，我们认为行业整体呈现亏损净利润、但未亏现金流状态。整体而言，有机硅企业盈利相较于2023 年已有一定改善。向前看，我们认为当前市场~1.3 万元/吨价格是市场底部状态，进一步下行风险有限。未来随着产能逐步消化，我们预计有机硅价格或有反弹可能。

    估值与建议

    有机硅板块有望筑底复苏，我们看好行业龙头合盛硅业、兴发集团、新安股份。截至三季度末，有机硅全行业仍处于盈亏平衡线之下，仅头部企业依靠上游工业硅等资源禀赋实现微利。我们认为随着2024 年新增产能逐步消化，2025 年有机硅行业盈利或继续温和复苏。我们重点看好有机硅行业龙头合盛硅业（单体产能~176 万吨）、兴发集团（单体产能~55 万吨）、新安股份（单体产能~50 万吨）；此外东岳硅材拥有单体产能~60 万吨（相关产能数据截至2023 年末）。

    风险

    新能源需求增速不及预期，行业新增产能超预期，企业发生安全事故。

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