机构行为周报：债市情绪改善 基金久期企稳

债市情绪指数：上周（11/18-11/22）单周债市情绪指数上升、平滑后的债市情绪指数（4 周-MA）基本持平，其中：

    升温指标：1）三十年国债换手率提升5pct 到34%、处近三年71%分位数。2）银行间杠杆率回升0.1pct 至108.2%、为近三年38%分位数。券商杠杆率环比上行。3）交易所债市杠杆率环比续升0.2pct 至128.6%。4）利率债基金（国债+政金债仓位＞80%）久期均值、中位数分别为3.96 年、3.65 年，环比分别+0.02 年、+0.03 年，分歧度上升。信用债基金（信用债投资市值占比＞50%）久期均值、中位数分别为2.22 年、2.18 年，环比分别+0.01年、持平，分歧度下降。

    降温指标：1）保险和基金杠杆率均环比下行。2）中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.92 年、2.56 年，环比-0.01 年、持平，分别处于近三年80%、65%分位数，久期分歧度略升；扣除杠杆之后，中长期纯债基金久期中位数2.34 年，环比持平，仍处于7 月末的水平附近。

    理财和基金规模

    理财：11 月以来理财规模增加约3647 亿元（11/22 更新数据），主要是固定收益类产品规模增加3319 亿元、现金管理型产品规模增加349 亿元。历史同期，除了2022 年11 月受赎回负反馈影响理财规模是下降约1.49 万亿元之外，2021 年和2023 年11 月理财规模分别为增加约6500 亿元、增加3200多亿元。

    基金：1）11/1-11/22 基金规模（资产净值）累计增加1223 亿元，其中股票型基金规模增加最多（+952 亿元），其次是债券型基金+238 亿元、混合型基金+17 亿元；新成立基金发行份额环比前一周明显回落。2）至11/22 当周我们跟踪的国债国开债ETF 份额环比前一周整体变动不大，其中鹏扬中债-30 年期国债ETF 份额小幅继续上升。

    现券交易行为

    回购市场：大行/政策行+股份行的资金融出规模周初走势平稳，周四冲高后回落，货基资金融出规模环比前一周增加。

    现券市场：上周（11/18-11/22）主要机构日均净买入现券力度增加。其中，农商行净买入规模由前一周的69 亿元扩大至118 亿元，主要净卖出期限1-7年，主要净买入期限1 年及以内，超长债买卖方向交织但整体为净买入；卖出利率债、买入存单和二永债；保险净买入力度环比小幅回落，对10Y以内各期限整体净卖出，加大超长债的配置力度；基金净买入规模由前一周的95 亿元扩大至127 亿元，周初先净卖出7-10Y 期债券，随后连续净买入，超长债则摇摆不定，整体来看为净买入；券商从前一周日均净卖出12 亿元扩大至日均净卖出36 亿元；理财日均净买入规模由95 亿元降至79 亿元。

    超长债净买入方主要是保险、基金和农商行。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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