军工本周观点：准备反攻

本周核心观点：

    本周，国防军工指数下跌2.78% ，同期沪深300 指数下跌2.6%，相对超额-0.18pct，接连上周继续呈现回调状态，但整体走向趋于相对平稳，我们仍旧维持上周观点，军工板块投资逻辑将从主题热度转为基本面驱动阶段，后续静待行业需求传导落地。

    细分主题领域，本周中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任孙卫国在论坛上透露，中央空管委即将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个城市开展eVTOL 试点，我们认为，试点城市的确立或会加速带动相关项目落地，看好后续低空经济细分板块表现。

    资金层面，本周融资买入额相较上周有所降低，表明短期杠杆类资金对军工行业偏好热度略有下降；被动资金也呈现小幅净流出情况，但考虑到军工行业2024Q4-2025 的强需求恢复预期，后续不排除重现融资买入额上升及被动资金净流入趋势的可能。

    估值层面，截至11 月22 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）59.9 倍，分位数77.56%，尽管现估值分位数处于十四五时期以来偏高水平，但考虑到三季报披露后PE-TTM 现值的业绩基数为去年四季度至今年三季度水平，恰好为军工板块业绩触底阶段，考虑到2024Q4-2025行业基本面的潜在恢复预期，且本周估值水平持续下调，当下时点军工板块仍旧具备配置价值比。

    综上，国防军工板块行情或应静待需求传导落地驱动，考虑到四季度或多为行业密集完成交付的阶段，也多是向中上游传递需求的时期，我们仍然维持前期观点，即行情或先以主战装备困境反转为主，再为“新质作战力”这一更具量级弹性方向，建议关注如下：

    1）思路一：主战装备困境反转：

    ①高辨识度：【航发动力】、【中航西飞】、【中航沈飞】、【洪都航空】；②高弹性：【航宇科技】、【火炬电子】、【图南股份】、【华秦科技】、【菲利华】；2）思路二：从0-1 的“新质作战力”：

    ①无人化：【航天彩虹】、【西部材料】、【航天电子】；

    ②弹药：【国科军工】、【广东宏大】、【芯动联科】。

    ③信息化：【中科星图】、【陕西华达】、【新劲刚】。

    本周行情回顾

    本周（11.18-11.22）申万军工指数（801740）下跌2.78% ，同期沪深300指数下跌2.6%，相对超额-0.18pct；同期在31 个申万一级行业中排名第25位，表现欠佳。自2024 年5 月至今，申万军工指数涨幅17.43 %，同期沪深300 指数涨幅7.25 %，相对超额10.18pct，在31 个申万一级行业中排名6 位，相较上周（11.11-11.15）下降1 名。

    各细分领域指数表现看，本周整体主题指数表现略优于国防军工指数，同时反转效应延续，上周表现欠佳的发动机板块本周指数超额排名第一，其中指数成分股宗申动力受益于低空经济政策催化表现亮眼，周内上涨13.97%，带动指数跑出超额；上周表现明显优于指数的航天板块本周表现欠佳。

    个股层面，本周涨幅前10 个股中，本周涨幅前10 个股集中在核电和低空经济领域。以四川九洲、宗申动力、中信海直为例，或主要因本周因中央空管委发布六个eVTOL 试点城市（合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆）带动上述标的跑出超额收益；核电方面，AI 行业为电力需求带来爆发式增长，美国对冲基金快速布局核电股，可控核聚变概念持续走强，融发核电、天力复合随之表现亮眼。

    跌幅前10 个股主要受市场回调影响，前期超涨个股整体压力更大。本周跌幅前10 个股近一个月（10.18-11.17）平均涨幅25.62%，高于军工板块的7.55%，其中中国长城、中国卫通期间涨幅超过40%，盟升电子、陕西华达、西测测试期间涨幅超过或接近20%，前期弹性较强，因而在市场快速回调期间面临压力更大。

    风险提示：行业需求恢复进度不及预期

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