交通运输行业2025年投资策略报告：平行世界下的割裂投资

　　核心观点

    　　行情主线：2025 年国内财政政策的进攻行情与海外特朗普交易的防御行情交织。

    　　周期位置：当下我们所处的周期位置仍然是海外库存周期上升期与海外朱格拉周期繁荣期的共振期。从时间轴上看，新一轮海外补库周期会持续到2025 年三季度左右，海外朱格拉周期的繁荣期会持续到2025 年下半年。2025 年最大的变化应该是中国国内的库存周期开启，这将形成一个内外联动的补库周期。叠加全球关税政策的变化，补库周期的节奏变化将深刻影响行情的波动。

    　　投资策略：布局两条主线。一条国内财政政策驱动的进攻行情：

    　　航空、物流。另外一条主线是特朗普交易的防御行情：铁公基、集运与航空货运。

    　　平行世界下的割裂投资

    　　1、国内财政政策驱动的进攻行情：航空、物流航空：需求或将受益财政政策，成本或将受益油价下行，汇率仍存压力。国内执行航班量基本恢复至疫情前，国际航班恢复至疫情前80%。国内和国际航班客座率尚未完全恢复至疫情之前，但也处在80%的水平。原油需求疲软，地缘溢价减弱，油价存在下降空间。

    　　物流：to B 好于to C，直营优于加盟

    　　自营制物流公司固定资产占营收比例大小，与未来成本优化空间和弹性成负相关。维持京东物流与顺丰控股“买入”评级。具备持续投入产能并拥有造血能力、推进终端模式变革或存在较大边际改善的公司，维持中通快递“买入”评级。

    　　2、海外特朗普交易的防御行情

    　　红利资产：公路、铁路与港口

    　　公路受2025 年节日增加两天利空高速，但内需经济恢复或将改善公路物流活动。我们最看好收费年限最长的皖通高速。铁路仍然是具有韧性的客运板块广深铁路、京沪高铁。

    　　集运：中国主导的再全球化与美国主导的去全球化带来航线重构来自于强大的每股现金价值、多元化投资稳定收益、港航协同以及自有运力比重的提升。我们仍然维持中远海控、东方海外国际与海丰国际“买入”评级不变。

    　　航空货运：跨境电商政策与关税政策存在不确定，但核心在于欧美需求，建议关注货运运力供给偏紧的航空货运板块。

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